中信证券-特斯拉-TSLA.US-重大事项点评：投资者日，Master Plan3揭晓，整车、电池、AI各业务进展顺利-230303

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　　北京时间3月2日，特斯拉在德州超级工厂举办投资者日，并在会上公布了特斯拉的Master Plan3，分享其进入完全可持续能源道路的愿景。公司同时宣布下一代汽车平台降低50%成本的目标、Cybertruck将在2023年面世、以及计划在墨西哥蒙特雷建造下一工厂等业务规划，有望带动公司未来业绩持续上行。此外，公司分享了自动驾驶的研发工具，预计FSD自动标注与模型训练将带动1.4万个GPU的算力需求，并公布锂矿精炼厂的建设计划，预计2023年底进行试生产。我们认为，本次活动公布的规划皆反映公司对成本端的严格控制，结合后续改款车型&新车型的推出、自产4680电池产量爬坡等因素，我们持续看好公司的短期、中长期投资价值。
　　▍第三篇章：实现完全可持续能源经济。根据马斯克会上表述，秘密宏图第三篇章重点在于可再生能源对化石能源的100%替代，走向完全可持续能源道路，具体包括下列五个方面，分别减少35%/21%/22%/17%/5%化石燃料的使用：1）利用可再生能源向电网供电，进行太阳能和风能的大量部署；2）电动汽车的全面转型，产量目标为2000万辆/年；3）在家庭、企业、工业中推广热泵（将房屋外部的能量传递到房屋内部），进而减少供暖能耗；4）在工业用热中采用氢气取代工业用热；5）对现有交通工具进行全面改造，并不局限于汽车，对轮船、飞机进行新能源改造。马斯克认为，上述改造需要巨大的建设投入，合计240TWh的能源存储、30TW可再生电力、10万亿美元的制造投资，所需占地面积为全球的0.2%，以及相当于2022年全球GDP 10%的可持续经济投入，以克服当前的资源挑战。回顾公司发展历程，Master Plan前两个篇章对其战略方向起到指导性作用，我们认为Master Plan3亦将成为公司未来发展的指导性规划，向新能源转变是全球能源转型的重要趋势，我们持续看好公司的长期发展战略。
　　▍汽车业务：下一代平台降低50%成本，下一工厂位于墨西哥。1）下一代汽车平台：传统汽车生产中，车身、车门、内饰等需要分别安装，若最后的装配出现问题将影响整条生产线。而公司将通过改变生产方式，提高下一代汽车平台生产效率：（a）通过大型铸件减少大量零件数以简化组装；（b）将电池视作车的底板，将座位直接放在电池上组装，减少作业流程；（c）将汽车分为不同部分进行生产，使得同一时间有更多的工人和机械臂对各个部件并行操作，并只进行一次组装。由此实现30%的效率改善以及50%的成本降低。2）车型规划：目前公司车型共有6款：Model 3/Y、Model S/X、Cybertruck与Semi。公司于会上宣布Cybertruck将于2023年面世。该车型续航里程500多英里，具有优秀的动力性能与越野能力。截至2022年11月，其累计订单达160万辆。3）工厂情况：公司宣布下一工厂将计划在墨西哥蒙特雷建设，用于生产下一代电动汽车（不只生产单一车型）。截至2022Q4，特斯拉汽车工厂还包括：弗里蒙特工厂（Model S/X年产能10万辆，Model 3/Y年产能55万辆）、上海工厂（Model3/Y年产能>75万辆）、柏林工厂（Model Y年产能>25万辆）、奥斯汀工厂（ModelY年产能>25万辆&筹备Cybertruck）、以及内华达工厂（电动卡车Semi进入试生产阶段）。4）展望未来：Model S/X、Model 3/Y分别代表了特斯拉的第一代、第二代汽车平台，我们认为公司新汽车平台的发布将为下一代车型量产做准备，产品矩阵的拓宽有望带来新的业绩驱动力，支撑未来销量的提升。
　　▍自动驾驶：算力需求1.4万个GPU，用于自动标注与模型训练。1）研发进展：公司会上公布数种用于自动驾驶的优化技术，包括自动标注系统（快速标注原始数据，添加到训练数据集用于模型训练和优化）、3D重建模拟（用于模拟极端情况，生成模拟数据）等。公司预计算力需求为1.4万个GPU，其中30%算力用于自动标注，70%用于模型训练。基于公司观察到的结果，自动驾驶系统比美国平均安全水平高5-6倍。2）发展历程：（a）硬件：2014年以来，公司陆续推出Autopilot Hardware 1.0版本（HW1.0）、HW2.0（2016年）、HW3.0（2019年），其中3.0版本搭载公司自研的无人驾驶芯片FSD，并搭载8个摄像头、12个超声波传感器。（b）软件：2016年前，AP的算法和软件主要来自Mobileye；2016-2019年，公司逐步自研软件和算法框架；2019年，公司开始发展视觉神经网络，能够实现车道线、车辆障碍物等识别，并判断周围车辆和行人的行为。2022年11月，FSD beta版本V11.0已陆续向部分测试者推送。3）展望未来：Troy Teslike数据显示，22Q3特斯拉FSD全球渗透率约7.4%，且集中于旗舰车型Model S/X，伴随着Cybertruck与Semi车型的量产交付，我们看好FSD渗透率的绝对提升，及其对公司盈利带来的良好弹性。
　　▍电池布局：锂矿精炼工厂破土动工，预计2023年底试生产。1）研发进展：公司会上表示目前公司在弗里蒙特工厂已开始使用4680电池，未来将扩展至德州与内华达工厂。此外公司正在德州建设锂矿精炼厂，年产能50GWh，预计2023年底开始试运行。2）发展历程：特斯拉电池的供应经历了由单供到多供再到自研的阶段，并形成自产和外供相结合的生产模式。公司共使用过三种电池：18650型锂离子电池用于Roadster/Model S/Model Y（松下），2170电池用于Model3/Y（松下、LG），磷酸铁锂电池用于入门级Model 3/Y（宁德时代），以及4680电池用于Model Y（自研）。3）展望未来：根据公司规划，2024年4680电池年产量有望达到120GWh，具有更大容量、更高能量密度、更少金属外壳、运用干式涂层技术等优势，理想情况下可减少50%的成本。我们认为，4680电池的应用有望帮助公司进一步控制成本，提升公司的盈利能力。
　　▍风险因素：柏林&德克萨斯州工厂进展不达预期的风险；国际贸易冲突加剧的风险；全球疫情进一步恶化的风险；自动驾驶汽车出现严重安全事故导致估值波动的风险；人工智能技术发展低于预期等风险；关键零部件短缺的风险等。
　　▍投资建议：考虑到公司在汽车生产中良好的成本控制能力、在自动驾驶的领先优势、以及特斯拉自身产品竞争力、车型规划等要素，我们维持2023-2025年营收预测为1030/1402/1807亿美元，维持2023-2025年Non-GAAP净利润预测为142/214/292亿美元，现价对应2023-2025年PE（Non-GAAP）分别为40/26/19倍。公司拥有全球领先的汽车生产与AI能力，我们持续看好公司的短期、中长期投资价值。