国泰君安-孚能科技-688567-孚能科技配套江铃汽车钠电项目点评：钠电池量产即将开启-230303

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　　投资要点：
　　维持增持评级。考虑行业竞争加剧，下修公司2022--2024年EPS为-0.75（-0.72）元、0.51（-0.54）元、1.35（-0.25）元，考虑到公司2022
　　年尚处于亏损，结合PS和PB可比估值法且考虑谨慎性原则，给予
　　公司2023年1.48XPS，对应目标价28.06（-31.44）元。
　　公司公告，收到江铃集团EV3钠电池定点函，客户将向公司采购钠离子电池包总成，并要求公司在2023年6月30日前启动量产。
　　钠电产业链方兴未艾。尽管近期碳酸锂价格下跌较大，但考虑到我国锂资源自主可控性较弱和可再生能源利用大势所趋，我们认为产业界对钠电商业化推进不会衰减。目前来看，钠电池在更低成本更高性能方面不断突破：方形、软包、圆柱等多形态，层状、聚阴离子、普鲁士蓝等多路线，高能量密度、长循环性、高性价比等多产品，爱玛等两轮车、淮海集团等微型车、江淮等乘用车多下游应用齐头并进。我们预计2023年各种技术路线的钠电样本及成品将逐步导入市场，2024年有望进入产业规模扩张期。
　　公司钠电池量产有望提上日程。在钠电池领域，公司上游与振华新材配套正极材料研发，下游与多家知名两轮车企和乘用车企开展合作。
　　此次客户钠电池车型定点函标志着公司钠电池迈出由实验到市场的关键一步。我们认为，公司已具备钠电池量产条件，长远看钠电池产品有助于公司丰富产品结构，更好的满足不同终端客户的需求。
　　风险提示：钠电池成本下降幅度不及预期，钠离子电池推广不及预期