长江证券-纺织品、服装与奢侈品行业海外观察系列15：PUMAFY2022Q4经营跟踪，鞋类销售持续高增，库存环比改善-230302

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　　事件描述
　　FY2022Q4（10/1-12/31）PUMA实现营收22.0亿欧元，同比+21%（固定汇率），净利润同比-82%至140万欧元。全年实现营收84.6亿欧元（固定汇率+19%），毛利率-1.8pct至46.1%，净利润+14%至3.5亿欧元。
　　事件评论
　　业绩解释：FY2022Q4（10/1-12/31）PUMA营收同比+21%（固定汇率），毛利率同比4.2pct至44.0%，主因市场高库存水平致全行业促销活动增加。此外营销费用、店铺数量以及分销成本增加进一步拖累净利润同比-82%至140万欧元。FY2022全年营收84.6亿欧元（固定汇率+19%），毛利率-1.8pct至46.1%，主因原材料价格上涨，运输成本增加，不利的区域和分销渠道组合以及年底促销活动增加的市场环境等因素所致，净利润+14%至3.5亿欧元。
　　收入拆分：固定汇率下，FY2022Q4鞋类/服装/配饰收入分别同比+53%/-2%/-5%（全年分别+31%/+10%/+5%），鞋类收入高增主因跑步、综训、篮球等专业运动鞋类和运动休闲鞋类销售良好，但北美与中国需求疲软致服装与配件类销售下滑。分地区来看，EMEA/美洲/亚太地区营收分别+26%/+29%/+2%（全年分别+23%/+28%/-2%），其中大中华区疫情影响销售（欧元计价下全年营收-32%至5.2亿欧元）。分渠道来看，FY2022Q4 DTC/批发渠道收入分别+11%/+26%（全年分别+8%/+23%），其中自营店和电商销售收入分别同比+10.8%/+11.4%（全年分别+11.0%/+2.2%）。
　　库存情况：FY2022Q4库存同比+50%至22.5亿欧元，环比-4%，同比增速环比下降（FY2022Q3：yoy+72%），FY2022年库存增长主因此前为降低供应链影响而加大产品采购以及运费&原材料成本增长下的高采购价格影响。此外2021年疫情影响部分越南工厂关闭也导致去年同期存在低库存基数效应。
　　业绩指引：公司预计FY2023收入同比高单位数增长（固定汇率），EBIT为5.9-6.7亿欧元（FY2022为6.41亿欧元）。预计FY2023H1毛利率压力比H2更大，汇率、运费与原材料价格仍将影响FY2023年盈利能力，继续坚持销售和市场份额增长优先于短期盈利能力。
　　风险提示
　　1、海外通胀影响需求风险；
　　2、供应链成本提升风险；
　　3、鞋类销售增速不及预期风险。