华创证券-晶科能源-688223-2022年业绩快报点评：业绩接近预告上限，新技术超额收益持续兑现-230302

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　　事项：
　　公司发布2022年度业绩快报。公司2022年度实现营收830.75亿元，同比增长104.77%；实现归母净利润29.47亿元，同比增长158.21%；实现扣非归母净利润26.48亿元，同比增长399.14%；归母净利率3.55%，同比提升0.73pct。
　　其中2022Q4实现营收303.04亿元，同比增长85.96%，环比增长56.49%；实现归母净利润12.71亿元，同比增长202.56%，环比增长64.91%；实现扣非归母净利润11.33亿元，同比增长376.42%，环比增长58.91%；归母净利率4.19%，同比提升1.62pct，环比提升0.21pct。业绩接近预告上限，若扣除滞港费影响，公司实际经营业绩超预期。
　　评论：
　　一体化率提升叠加TOPCon逐步放量，公司业绩高速增长。2022年，公司不断优化垂直一体化产能，补齐电池产能短板，叠加N型产品红利持续兑现，使得公司业绩实现快速增长。据晶科能源公众号，公司2022年组件出货排名全球前二，预计2022年公司组件出货44-45GW，同比增长约100%，TOPCon占比约25%；其中2022Q4组件出货约16GW，TOPCon占比约40%-45%。我们预计2023年公司组件出货60-65GW，同比增长约40%，其中N型组件占比有望超60%。硅料价格下行，产业链利润向中下游转移，叠加高盈利的TOPCon出货占比提升，2023年公司盈利水平有望进一步提升。
　　滞港费用拖累公司业绩，预计2023年将有所改善。受美国海关扣留货物影响，四季度公司产生了较高的滞港费用，若加回公司实际经营业绩超出市场预期。
　　公司使用瓦克硅料满足美国市场出货，目前已有首批产品通关放行，随着海关政策的逐步跑通，2023年滞港费用预计将明显改善。
　　 TOPCon规模行业领先，充分享受新技术红利。（1）产能方面，截至2022年底，公司TOPCon电池产能达35GW，预计2023年还有大规模扩产规划。（2）成本方面，截至2022年底，公司TOPCon组件与PERC组件一体化成本已基本打平；TOPCon电池量产平均效率已提升至25.1%。随着电池效率提升，TOPCon成本仍存在一定的下降空间。（3）溢价方面，公司2023年已签订组件订单中N型溢价约0.1元/瓦左右。N型组件相较P型组件具有更高发电增益，预计后续将维持合理溢价水平。预计2023年公司TOPCon产品将大规模放量，迎来前期布局的收获期，公司有望充分享受N型组件带来的超额利润。
　　投资建议：公司为光伏组件领先企业，盈利水平正逐步改善，同时考虑公司N型新技术布局行业领先，未来业绩有望保持较高增速。考虑公司TOPCon产品快速放量，我们上调盈利预测，预计公司2022-2024归母净利润分别为29.5/67.1/93.1亿元（前值28.1/55.5/75.6亿元），当前市值对应PE分别为51/22/16倍。参考可比公司估值，给予2023年30x PE，对应目标价20.12元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：光伏需求不及预期、硅料产能释放不及预期、公司产能释放不及预期、竞争加剧风险等。