长江证券-航天宏图-688066-营收增速超预期，有望持续高增长-230302

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　　事件描述Table_Summary2]航天宏图发布2022年度业绩快报公告，报告期内，公司实现营业收入24.78亿元，同比增长68.72%；实现归母净利润2.69亿元，同比增长34.34%；实现扣非归母净利润2.27亿元，同比增长50.27%。
　　事件评论营收增速超预期。2022年，公司实现营收同比增长68.72%，增速超出我们的预期。参考公司的公告，公司营收高增长因素主要可概况为：1）遥感上游数据源的丰富和技术进步驱动卫星应用市场扩大，同时公司实现业务逐步由系统开发向“数据+服务”转型过渡；2）公司持续研发投入带来的业务产品体系创新丰富；3）营销体系建设带来业务的各级落地，“PIE+行业”产品线收入快速增长；4）公司特种领域核心竞争力不断增强，带动相关收入稳步提升。2022年单Q4公司实现营收10.85亿元，同比增长65%，高基数下环比单Q3增速有所提速，疫情背景下彰显高成长性。
　　营销体系建设带来销售费用阶段性高速增长。2022年公司归母净利润增速低于营收增速，我们认为主要因公司在报告期内“持续完善营销网络，开展典型行业“下沉式”服务”，逐步形成由总部、大区、省办、城市节点组成的四级营销体系，打通产品到用户的“最后一公里”，营销体系的建设初期伴随着大量的营销费用投入，从2022年前三季度来看公司销售费用增速高于营收增速，我们认为同样是全年收入利润增速差异的主因。展望2023年，营销体系建设效果有望逐步显现支撑营收高增长，且阶段性投入已过，销售费用增速有望放缓，长消之间公司利润率有望提升。
　　盈利预测与投资建议：我们认为公司基于遥感和导航卫星应用技术是可跨行业跨场景应用的通用技术，短期在特种领域和减灾应急场景下迎来需求爆发和应用普及，后续有望持续在特种领域继续发挥竞争优势同时在多个行业领域逐步普及，且随着公司业务模式从卫星应用产业链中下游向上游延伸演化，有望迎来云服务商业模式升级，结合公司的PIE平台和数据服务，公司有望逐步从项目型厂商逐步升级为SaaS平台型厂商。预计公司2023-2024归母净利润分别为4.18和6.02亿元，对应估值分别为46和32倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、订单无法持续风险；
　　2、应收账款坏账风险。