海通国际-紫金矿业-601899-铜金业务量价齐升持续扩张，两湖一矿进军新能源板块-230302

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　　一流低位并购+矿山开发能力，龙头矿企全球布局。紫金矿业是一家在全球范围内从事铜、金、锌、锂等金属矿产资源勘查、开发及工程设计、技术应用研究的大型跨国矿业集团。
　　拥有全中国乃至全世界一流的低位并购能力，开发绿地矿山能力，低资本支出开矿能力。公司是中国控制有色金属矿产资源最多的公司，在中国和海外13个国家拥有重要矿业投资项目。
　　2022全年业绩表现亮眼，产量营收净利节节攀升。自2020年以来，紫金矿业的铜、金等主要产品产量提升迅速。公司2022年实现营业收入约2700亿元，同比增长约19.95%，较2019年增长约100%；实现归母净利润约200亿元，同比增长约27.61%，较2019年增长约365%。自2017年以来，公司营业收入和归母净利润不断实现增长，发展稳定，长期表现良好。
　　铜金量价齐升持续扩张，两湖一矿进军新能源板块。
　　铜：铜储量全球领先。近年来公司收购了海内外一系列高品位世界级铜矿，铜资源储量位居全球铜企第七位，中国排名第一位。过去三年，公司铜产量大幅提升，铜产量从37万吨增至86万吨，进入全球上市铜企前6位。2023年，我们看空美元指数，叠加铜库存处于低位，看好铜价上涨。
　　金：2022年末，紫金矿业金资源量为全球上市金企第9位，过去三年，公司金产量大幅提升，矿产金从41吨增至56吨，进位至全球上市金企第9位。公司2022年以来，收购了海域金矿等多个优质金矿项目，未来黄金业务有望持续增长。此外，包括去美元化的多重因素叠加，我们看好黄金价格上涨。
　　锂：公司形成“两湖一矿”格局，全力进军新能源领域。目前，紫金矿业碳酸锂当量资源量将超过1000万吨，远景规划年产能将突破15万吨碳酸锂当量，均将进入全球前10、国内前3的水平。2022年，新增碳酸锂资源量位居全球上市锂企第9位。
　　盈利预测与评级。我们预计2022-2024年EPS分别为0.77、0.99和1.11元/股。我们预计随着公司多个铜、金矿等投产、达产运营，公司净利润将迎来快速增长期，参考可比公司估值水平，给予2023年20倍PE估值，对应目标价19.80元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。项目建设进度不及预期。