申万宏源-环保行业碳中和政策系列报告三：碳市场第二个履约周期清缴在即，CCER有望加速重启-230302

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　　作为最低成本实现碳排放控制目标的市场机制，我国碳市场历经2个阶段。2011年启动7个地方试点，2021年开启全国碳市场。电力行业于2021年正式启动第一个履约周期清缴，年度覆盖CO2排放量约45亿吨。交易机制：2020年12月生态环境部审议通过《碳排放权交易管理办法（试行）》，2021年2月1日起施行。全国碳市场运行主要包括碳排放数据核算、报告与核查，配额分配与清缴，市场交易监管等环节，其中碳排放配额分配以免费分配为主。
　　我国碳市场第二个履约周期清缴在即，今年须完成第二个履约周期配额清缴，同时碳市场配额发放减少（约3.15亿吨），叠加碳市场扩容在即，配额或存缺口。2021年我国完成全国碳市场第一个履约周期（2019-2020）的清缴工作，碳排放配额累计成交1.79亿吨，成交均价42.85元/吨。整体换手率低，大量交易发生在政策催化和年底履约清缴时间段，背后原因包括当前配额较宽松、发电公司采取惜售策略、配套的配额分配方案政策尚不明朗等。2022年11月，生态环境部发布《2021、2022年度全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案（发电行业）》（征求意见稿），规定全国碳市场第二个履约期的周期仍为2年，控排企业须在2023年底前完成2021-22年度配额清缴。在配额供给方面，参照前期碳排放强度核算结果，2022年常规燃煤发电设施基准值下降7%-11%，对应配额发放减少约3.15亿吨。配额需求方面，我国碳市场将逐步扩容，目前建材等行业已开展温室气体排放报告与核查工作，未来需求将进一步提升，我们预计第二个履约周期配额或存缺口，缺口关键取决于配额是否允许跨期结转和企业的惜售心理等。
　　 CCER可抵消不超过5%的碳配额，是我国碳市场的有益补充，2017年暂停至今。CCER是指对我国境内可再生能源、林业碳汇、甲烷利用等项目的温室气体减排效果进行量化核证并登记的温室气体减排量，CCER可抵消不超5%的碳配额。我国CCER历经3个阶段：2005-2012年积极参与国际CDM项目，2012年我国启动CCER，基本替代CDM项目，2017年发改委暂停CCER项目备案至今。
　　全国碳市场第二个履约周期清缴在即，存量1000多万吨CCER难以满足市场需求，生态环境部提出2023年重点工作是制定温室气体自愿减排交易管理办法。我们预计全国碳市场初期CCER需求量约2.25亿吨/年，长期需求有望扩容至4亿吨/年，但存量CCER仅5000余万吨，且在第一个履约周期清缴中已用掉3273万吨，剩下1000余万吨无法满足第二个履约周期清缴需求。2022年10月以来，生态环境部多次提出尽快重启CCER。2023年2月，生态环境部部长黄润秋在2023年全国生态环境保护工作会议上的工作报告中提出2023年重点工作包括“制定温室气体自愿减排交易管理办法。”
　　CCER重启可为林业碳汇、填埋气利用及垃圾焚烧企业带来直接额外收益。典型CCER单位减排潜力如下：垃圾焚烧单位减排为0.88t/MWh，生物质为0.6t/MWh，填埋气利用为5.31t/MWh，林业碳汇为0.23t/亩，风电光伏为0.86t/MWh。我们按照CCER30元/t计算，预计CCER重启，有望为1）林业碳汇龙头企业带来38%-387%的利润弹性，2）填埋气利用企业带来超100%的利润弹性，3）垃圾焚烧企业带来4%-16%的利润弹性。
　　投资分析意见：CCER有望加速重启，带动林业碳汇、甲烷利用、垃圾焚烧企业直接受益。建议关注林业碳汇龙头：东珠生态；建议关注餐厨垃圾治理（沼气发电）龙头：山高环能；推荐垃圾焚烧减碳龙头：光大环境，建议关注上海环境、绿色动力、伟明环保、瀚蓝环境。
　　风险提示：CCER政策出台进度不及预期。