国海证券-海伦司-9869.HK-点评报告：2022年疫情下业绩承压，等待后续修复-230302

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　　事件:
　　海伦司：公司发布2022年盈利预警，预计2022年实现收入15.49-15.89亿元人民币，同比减少13%-16%，实现净亏损13.13-16.74亿元人民币，实现经调整净亏损2.1-2.7亿元人民币。
　　投资要点:
　　2022年疫情下酒馆经营受影响，调整关停大量门店，处置资产损失致使业绩承压。公司预计2022年实现收入15.49-15.89亿元人民币，同比减少13%-16%，实现净亏损13.13-16.74亿元人民币，2022H2预计实现收入6.75-7.15亿元人民币，同比下滑26.1%-30.2%。2022年预期净亏损主要系1）疫情下为激励员工为公司的未来发展而努力，公司股份支付费用约5.03亿元人民币；2） 2022年200余家酒馆门店进行调整关停及其他酒馆门店经营业绩下滑等因素导致的处置资产损失、减值损失（一次性损失）等合计约6.01-9.01亿元人民币；3)国内多地疫情反复带来的酒馆经营冲击。
　　我们看好公司未来新店型扩张与新商业模式探索，2023年有望迎来业绩增长复苏。根据窄门餐眼，截至2023年3月1日，公司现有门店738家，覆盖26个省份，148个城市，一线/新一线/二线/三线及以下门店占比为11.38%/39.57%/25.75%/23.31%，商场店占比为59.49%，开业中门店572家，随着客流复苏，线下消费场景恢复，公司开业中门店数量有望快速增加。同时，公司新店“海伦司·越”探索“酒+烧烤”的新模式，不同于以往的标准化酒馆，“海伦司·越”店型不仅装修更加豪华，而且地点一般选择在三四线城市核心商圈，还基本要求建立整面外立面，以利川店为例，利川店由“海伦司小酒馆”和“越启川夜市”两部分区域组成，面积有560平米，而海伦司普通门店的平均面积在300到500平米之间，利川店也在原有基础上增加了许多烧烤大排档元素。这种加盟+轻资产的“海伦司·越”新模式可以进一步帮助公司开拓下沉市场，强化品牌力，展望2023，公司扩店节奏有望恢复正常，消费需求修复下有望迎来业绩增长复苏。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2022-2024年实现收入15.54/23.05/28.58亿元人民币，同比-15%/+48%/+24%；归母净利润-14.61/4.06/7.13亿元人民币，同比-535%/128%/76%。2023年3月1日，收盘价为14.9港元，对应2023-2024年预测PE分别为41/23倍，2022年受疫情影响，公司经营短期承压，长期我们依旧看好公司运营效率与品牌知名度的提升，公司仍为餐饮赛道创新股，合理预期，2023年适度乐观，看好疫后体验式经济需求修复。维持“买入”评级。
　　风险提示：突发公共卫生事件影响风险；扩店速度不及预期风险；原材料成本上涨风险；市场风格变化，估值中枢下滑风险；其他风险。