东兴证券-利尔化学-002258-草铵膦龙头具备长期成长性-230302

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　　利尔化学发布2022年年报：全年实现营业收入为101.36亿元，YoY+56.08%，归母净利润为18.12亿元，YoY+69.01%，对应EPS为2.43元。
　　积极克服不利因素，公司全年业绩大幅增长。受需求清淡、供给充足的影响，草铵膦价格自2022年下半年以来持续回落。叠加2022年疫情反复、高温限电限产、原材料涨价等不利因素，公司积极开拓市场，稳定供应链，有效组织生产，2022年全年业绩实现较好增长，收入及净利水平均创历史新高。从收入端来看，公司主营的农药产品业务取得稳定增长。2022年，公司农药原药业务营收同比增长49.77%至64.86亿元、农药制剂业务营收同比增长64.13%至22.37亿元。从毛利率来看，公司综合毛利率与去年基本持平，稳定在32%左右。
　　公司是国内草铵膦龙头企业，产能扩建有望进一步巩固公司行业龙头地位。草铵膦市场潜力大，草铵膦已成为全球第二大转基因作物除草剂，随着跨国公司研发的抗草铵膦基因新产品推广应用和上市，特别是国内正在从政策层面有序推进转基因作物产业化，预计草铵膦需求有望进一步提升。根据公司年报，公司是国内最大规模的草铵膦原药生产企业，目前公司草铵膦原药在全球的市占率约30%左右，精草铵膦原药的全球市占率约60%左右。公司技术成熟、供应链稳定、规模化生产，产品的制造成本具有优势。后续，公司在部分生产基地规划了新的精草铵膦产能，预计投产后将有助于巩固公司行业龙头地位。
　　新产品、新项目保障长期成长性。除了精草铵膦之外，公司还储备有唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等新品种。根据公司年报，公司的L-草铵膦进入试生产阶段，唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺进入中试阶段。我们认为随着这些新产品、新项目的逐步商业化生产，公司未来有望增加新的盈利增长点。
　　公司盈利预测及投资评级：我们看好公司作为国内草铵膦龙头企业，产品规模持续扩大、成本有进一步下降空间，有望充分受益农化行业需求的进一步增长。基于公司2022年年报，我们相应调整公司2023~2025年盈利预测。我们预测公司2023~2025年净利润分别为20.88、23.48和26.42亿元，对应EPS分别为2.61、2.93和3.30元，当前股价对应P/E值分别为7、6和6倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：下游需求释放不及预期；产品价格下跌；项目建设不及预期。