中信证券-微博-9898.HK-2022年四季度业绩点评：业绩符合预期，关注消费复苏及新业务拓展-230302

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　　22Q4局部疫情反复，宏观经济和消费偏弱，导致公司营收下滑27.3%，Non-GAAP净利润下滑8.7%。由于22Q1冬奥会带来高基数，同时消费复苏和广告主预算调整仍需时间，公司23Q1收入、利润料将继续承压，建议关注后续广告市场复苏情况。长期看，我们认为微博作为社交媒体主阵地，对于用户和品牌客户仍具有独特价值，维持“买入”评级。
　　▍22Q4公司营收4.48亿美元，Non-GAAP净利润1.79亿美元，符合一致预期。22Q4公司净收入4.48亿美元（YoY-27.3%，人民币计-20%；彭博一致预期4.46亿美元）。其中，广告及营销收入3.91亿美元（YoY-29.1%），增值服务收入0.57亿美元（YoY-12.2%）。22Q4公司毛利率76.3%（YoY-2.9pcts）；销售/研发/管理费用率分别为27.4%/22.2%/-9.1%（YoY+2.6/+3.7/-15.4pcts），管理费用率为负，原因系公司投资企业假面科技未完成业绩承诺，拨回此前支付5,880万美元费用。22Q4公司Non-GAAP净利润1.79亿美元（YoY-8.7%，彭博一致预期1.22亿美元），调整后净利率39.8%（YoY+8.1pcts）；GAAP归母净利润1.42亿美元（彭博一致预期0.92亿美元）。
　　▍商业化：局部疫情反复下业绩继续承压，关注广告市场复苏情况。22Q4公司广告及营销收入3.91亿美元（YoY-29.1%，QoQ-0.7%），单用户广告收入0.67美元（YoY-30.7%，QoQ-1.1%）。22Q4广告投放仍有较大压力，但得益于世界杯带动和公司新品营销能力提升，食品饮料、汽车、3C数码等品类逆势取得良好表现。公司品效+内容热点营销的模式充分发挥平台独特优势，在汽车等领域显现出较强竞争力，有望在更多垂直领域落地，提升广告市场份额。
　　▍用户及内容端：整体流量保持健康增长，用户粘性和互动不断提升。2022年12月MAU 5.86亿（YoY+1300万，QoQ+200万）；DAU 2.52亿（YoY+300万，QoQ-100万）。年初春节档、电视剧等多部热播作品的热点效应下，文娱板块流量和活跃度进一步恢复，根据公司2022Q4业绩交流会，微博电影领域的互动用户较上年同期提升86%，互动量实现136%的增长。
　　▍2023年展望：收入端压力仍存，关注降本增效推进情况。收入端，2023年疫情管控放开后，宏观经济和消费有望逐步回暖，带动广告市场景气度回升。考虑到22Q1高基数，叠加汇率波动带来美元口径报表会计折算差额，我们预计23Q1增长压力仍存，建议关注广告市场复苏情况。电商闭环探索成果初显，有望进一步提升平台变现效率，我们建议关注产品市场份额提升和商业化进展。利润端，公司降本增效持续推进，22Q4进行组织结构优化，成本费用缩减有望在2023年逐步显现，建议关注2023年营业利润率改善进程。
　　▍风险因素：短视频等娱乐形式对于用户娱乐时间竞争超预期；短视频等产品优化不及预期；粉丝经济监管趋严风险；疫情影响反复时间超出预期；宏观经济增速下行、广告预算下行超预期；获客竞争加剧；用户渗透与城市下沉不及预期。
　　▍投资建议：我们认为微博作为社交媒体主阵地，对于用户和品牌客户仍具有独特价值。我们维持公司2023~2024年营收预测17.87/19.09亿美元，新增2025年营收预测19.95亿美元；维持公司2023~2024年Non-GAAP净利润预测5.02/5.94亿美元，新增2025年公司Non-GAAP净利润预测6.60亿元。当前股价对应2023~2025年Non-GAAPPE 9.0/7.6/6.9倍。估值方面，参考谷歌搜索广告（2023年10~12倍PE）、百度广告业务（2023年10倍PE），结合微博较为成熟的发展阶段，给予2023年10倍Non-GAAPPE，对应微博美股目标价21美元/ADS，维持“买入”评级；对应微博（09898.HK）目标价164港元（美元兑港元汇率7.83，每份ADS对应1股普通股），首次给予“买入”评级