浦银国际-唯品会-VIPS.US-调整2023~24E预测及目标价；维持“持有”评级-230228

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　　公司降本增效显著，利润好于市场预期。后疫情时代，服饰品类复苏速度快于预期，但特卖电商用户增长前景仍不明朗，我们维持“持有”评级，调整目标价至16美元。
　　受疫情反复影响，公司4Q22收入318亿人民币，同比下降7%，符合先前指引及市场预期，其中产品收入下降7%；毛利率同比提升2个百分点至21.7%；在降本增效策略下，调整后净利润同比增长24%至22.3亿，优于市场预期的19.9亿，调整后净利率同比提升1.7个百分点至7.0%。公司1Q23收入指引为252亿至265亿，对应同比增速0%-5%，中位数高于市场预期4%（市场预期为248亿）。4Q22活跃用户数47.7百万，同比下降3%，其中超级VIP活跃用户数为6.7百万，同比增长11%，贡献占比达到线上净GMV的41%；订单数同比增长0.7%，环比增加30%；GMV同比下降4.6%至544亿。
　　我们认为特卖电商用户增长前景目前仍不明朗，维持“持有”评级，考虑到竞争环境变化，我们略微调整公司2023E/2024E收入至1,080亿/1159亿，预计2023E/2024E调整后利润率6.3%/6.4%，维持相对稳定，给予2023E 10x P/E，调整目标价至16美元。后疫情时代，出行逐步恢复正常，今年1、2月服饰类等非必需品的复苏速度快于预期。公司对春节后中期增长前景较为乐观，因低基数影响，并预计今年二季度能够有更强劲的复苏，对全年增长态势保持乐观。针对同业价格竞争，公司表示将会控制销售费用率水平，看重ROI，不会通过大量补贴而牺牲盈利能力。