申万宏源-北交所新股申购策略报告之五十八：康乐卫士，国内第一梯队HPV疫苗研发企业-230302

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　　本期投资提示：
　　基本面：拥有多个HPV疫苗管线，三价、九价等产品进度靠前。公司2008年成立，总部位于北京市，主要从事重组蛋白疫苗的研究、开发和产业化。截至22年底，公司拥有10个重组人用疫苗在研项目，其中三价、九价疫苗在研项目均进入Ⅲ期临床，十五价HPV疫苗为当前已获监管批准临床的全球最高价次在研HPV疫苗。二价新冠疫苗、多价诺如病毒疫苗、呼吸道合胞病毒疫苗、带状疱疹疫苗、多价手足口病疫苗和脊髓灰质炎疫苗等在研项目处于临床前研究阶段。建成多个关键技术平台，掌握三种表达体系。公司技术平台包括基于结构的抗原设计技术平台、基因工程和蛋白表达技术平台、疫苗工程化技术平台和重组疫苗效力评价技术平台，并且拥有大肠杆菌、酵母细胞和CHO细胞三个表达体系。公司HPV疫苗系列产品采用大肠杆菌表达系统生产，具有工艺简单、产能易放大和生产成本低，质量稳定等优势。投建昆明疫苗产业化基地，九价HPV疫苗预计26年投产。昆明产业化基地已搭建符合GMP条件的超3000平方米疫苗生产中试车间，规划年产能为3000万支九价HPV疫苗。募投主要用于HPV疫苗研发和生产基地代建回购。
　　发行方案：本次新股发行采用直接定价方式，战略配售及超额配售，申购日期2023年3月3日，申购代码“889303”。初始发行规700万股，占发行后公司总股本的4.98%（超配行使前），预计募资2.94亿元，发行后公司总市值59.05亿。新股发行价格42元/股，市研率为25.91倍，可比上市公司市研率中值为155.34倍。网上顶格申购需冻结资金1396.5万元，网下共6名战投。
　　行业情况：国内HPV疫苗接种率较低，市场潜力巨大。与发达国家9-45岁适龄女性70%以上的接种率相比，我国女性HPV疫苗接种率较低，2020年累计接种率仅为3.61%。这也给HPV疫苗市场提供了机遇，2017-2020年，中国HPV疫苗市场规模从9.4亿元增长至135.6亿元，年均复合增长率达143.43%。目前中国尚无HPV疫苗获批男性适应症，公司研制的HPV疫苗男性适应症存在较大的市场潜力。国产HPV疫苗逐步进口替代。目前国内HPV疫苗市场以进口疫苗占主导。随着中国本土HPV疫苗的持续发展，国产替代进口趋势明显。当前已有2款国产二价HPV疫苗获批上市，多款国产HPV疫苗已进入Ⅲ期临床研究阶段。未来5年内，预计将有数款HPV疫苗完成临床试验并申请上市销售。相比进口HPV疫苗，国产品种性价比高，能够与其形成有效竞争。
　　申购分析意见：谨慎参与。公司为国内第一梯队HPV疫苗研发企业，在研管线丰富，三价、九价等产品进度靠前。国内HPV疫苗接种率远低欧美等国，但呈高增长态势。国产HPV疫苗性价比高，随着供应品种增加，市场有望快速扩容。综合博弈面因素（发行价格、募资额、流通盘大小等），首日抛压大。建议关注二级市场机会。
　　风险因素：1）长期技术迭代风险；2）在研项目研发失败的风险；3）商业化前景不及预期的风险；4）市场竞争加剧的风险。