海通证券-华工科技-000988-公司年报点评：通信校企改革龙头发力，业绩增长加速-230302

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　　事件：华工科技发布2022年报，22年公司收入120.11亿元，同比+18.14%；归母净利润9.06亿元，同比+19.07%；毛利率19.16%，同比+2.12pcts。22Q4公司收入31.60亿元，同比+12.94%；归母净利润1.84亿元，同比+551.99%；毛利率20.55%，同比+5.76pcts。
　　费用管控良好，研发投入持续提升。费用方面，22年公司销售费用率5.06%，同比-0.11pcts；管理费用率3.54%，同比-0.59pcts；财务费用率-0.72%，同比-0.14pcts，财务费用-0.86亿元，同比-45.72%，主要系公司通过资金一体化运营，降低了融资成本，并提高了资金周转效率和存量资金的收益率；研发费用率4.71%，同比+0.71pcts，研发费用5.66亿元，同比+39.13%，主要系公司继续加大新技术、新产品的研发力度。营运资本方面，22年公司存货23.78亿元，同比+16.24%，合同负债4.76亿元，同比+33.84%。
　　激光、通信和敏感元器件业务共同发力，激光业务逆势增长。分业务来看，22年公司激光加工装备及智能制造产线收入32.89亿元，同比+21.73%，毛利率32.28%，同比+1.65pcts；激光全息膜类系列产品收入5.73亿元，同比+4.61%，毛利率38.77%，同比+4.94pcts；光电器件系列产品收入57.10亿元，同比+5.48%，毛利率8.94%，同比+1.89pcts；敏感元器件收入23.20亿元，同比+60.42%，毛利率21.24%，同比-0.39pcts。
　　华工正源和华工高理牵头公司成长，新能源车PTC业务全面开花。分公司来看，22年子公司华工正源46.63亿元，同比+1.23%，净利润2.32亿元，同比+73.08%；子公司华工高理收入23.19亿元，同比+60.56%，净利润2.78亿元，同比+74.48%；子公司华工激光工程收入13.33亿元，同比+3.61%，净利润1.20亿元，同比-10.55%。公司各核心业务从产品到客户进一步向新能源汽车及其产业链聚焦，22年公司新能源车产品收入超21亿元，利润超5亿元，同比增长超100%。公司新能源PTC热管理系统覆盖国内近八成新能源汽车品牌，同比增长260%，成为有能力与德日韩企业同台竞争的唯一中国品牌。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年收入分别为154.43亿元、191.05亿元、236.67亿元，归母净利润分别为11.96亿元、15.82亿元、20.43亿元，EPS为1.19元、1.57元、2.03元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2023年动态PE区间20-24X，对应合理价值区间23.80-28.56元，“优于大市”评级。
　　风险提示。激光设备行业景气度低于预期、光器件价格竞争超预期。