华泰证券-昆仑万维-300418-归母净利超预期，加码布局AIGC-230302

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　　2022年归母净利超预告上限，AIGC布局持续推进
　　公司发布业绩快报，预计2022年实现收入47.4亿元，同降2.3%；实现归母净利11.7亿元，同降24.7%，超业绩预告（10-11亿元）上限。据业绩快报，22年公司归母净利同比下降主要系投资收益减少；若不考虑投资相关收益，公司22年归母经营性净利润为8.3亿元，同增174%，核心业务增长强劲。得益于高ARPPU国家用户占比提升，Opera 4Q22收入与调整后EBITDA均超指引，此外公司还加大AIGC布局，2月27日，公司宣布旗下的Opera浏览器将通过API接入ChatGPT功能。我们分部估值法计算市值362亿元（StarX 7.9X 2023PS，Opera 5.8X 2023 PS，游戏业务15.3X2023 PE），对应目标价30.42元（前值：24.88元），维持“买入”评级。
　　用户持续向高ARPPU国家转移，Opera 4Q业绩超指引并上调23年预期
　　Opera公布了4Q22业绩，实现收入0.96亿美元，同增32.%，超过公司指引0.88~0.91亿美元；调整后EBITDA 0.23亿美元，同比提升32.1%，超过公司指引0.17~0.19亿美元。分业务看，Opera 4Q22搜索收入0.39亿美元，同增12%；得益于高ARPPU国家用户占比提升与Ads广告平台受众的拓展，广告收入0.57亿美元，同增55%，在宏观压力下依然取得快速增长。此外Opera GX游戏浏览器4Q22月活达0.20亿，环比提升11%。Opera预计2023年全年收入3.70~3.90亿美元（前值：3.23~3.26亿美元），调整后EBITDA为0.71~0.81亿美元（前值：0.62~0.64亿美元）。
　　AIGC布局持续跟进，Opera浏览器正式接入ChatGPT功能
　　公司在AIGC方面的布局亦持续跟进，2022年12月昆仑万维正式发布全系列算法与模型“昆仑天工”并宣布模型开源，推出包括天工巧绘SkyPaint、天工乐府SkyMusic、天工妙笔SkyText、天工智码SkyCode，覆盖图像、音乐、文本、编程等多领域。2023年2月27日，公司宣布旗下的Opera浏览器与OpenAI达成合作，通过API在浏览器中正式接入ChatGPT功能。在地址栏中，Opera新增“Shorten”功能，能够利用AI来生成网页和文章的总结或摘要，此外AI内容生成服务也将添加到浏览器侧栏。
　　主业稳步推进，维持“买入”评级
　　StarX商业化及盈利能力持续提升；闲徕互娱22年受大环境影响虽然利润有所下滑，仍贡献足量现金流；Ark Game自研游戏《圣境之塔》欧美地区表现良好，目前国内已获版号并由字节独代，期待后续上线。结合业绩快报，考虑Opera盈利能力提升，我们调整22-24年归母净利至11.65/13.04/14.87亿元（原值：10.42/12.17/13.98亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：版号发放不及预期，AIGC发展不及预期。