财通证券-金盘科技-688676-干变东风入律，储能厚积薄发-230301

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　　干式变压器头部企业，深度绑定海外大客户：公司是国内外少数可为风能领域生产风电干式变压器的企业之一，产品主要面向中高端市场。公司是全球前五大风机制造商VESTAS、GE、SIEMENSGamesa的风电干式变压器主要供应商之一，其2019-2021年在风电干变领域的全球市场份额为16.9%、19.1%、25.53%，份额逐年提升。
　　干式变压器成本优势明显，到2030年干变全球市场规模有望超千亿：变压器相较于油浸式变压器具有安全性高、体积较小、维护成本低等优点，更适合置于塔筒内。以4.5MW机型为例，相较于传统的“油变+箱变下置”方案，“干式+箱变上置”方案可节省线缆+线损成本88.66万元，占单台风机造价成本的12%。我们测算到2030年前，国内陆风干式变压器市场规模有望达475.34亿元，海外有望达539.52亿元，全球合计市场规模有望超千亿元，CAGR16%。另外，干式变压器在轨道交通、节能等领域亦有广泛应用，行业空间进一步打开。
　　凭借干变同源技术积累，开辟储能业务作为第二增长曲线：我们预计2022-2025年期间全球储能需求总量为404.16GW/941.69GWh，CAGR约为74%/81%。产能方面，公司在武汉+桂林两个储能基地合计产能3.9GWh；产品方面，重点布局中高压直挂(级联)储能系统，具备成本、性能两大优势，技术上与公司原有高压SVG、一体化箱变、逆变器等核心技术同源。储能系统下游客户与公司原有产品客户重合度高，市场开拓相对容易，截至目前已中标超2亿元储能订单，储能业务放量在即。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入45.24亿元/69.51亿元/86.38亿元，实现归母净利润2.43亿元/4.87亿元/6.17亿元。对应PE分别为72.50/36.20/28.58倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：风电/光伏新增装机不及预期、原材料价格上升风险、竞争格局恶化风险、汇率波动风险。