浦银国际-心通医疗-2160.HK-2022年收入符合预期，亏损部分因非现金及一次性项目扩大-230301

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　　公司发布2022年盈警，收入同比增长25%至不低于2.5亿元人民币，基本符合我们的预期，但较市场预期（BBG：3亿元）低。净亏损扩大至4.4-4.7亿元（我们及市场预期均约亏损2亿元；2021年亏损1.8亿元），亏损高于预期，主因非现金及一次性项目（一代产品资本化开发成本减值、权益法确认投资损益等）。我们相应调整2022年业绩预期，维持2023/24E预测不变，微降目标价至4.0港元，我们乐观看待2023年疫情后植入量增长，维持“买入”评级。
　　2022年业绩：公司预告2022年收入同比增长约25%至不低于2.5亿元人民币（vs SPDBI预期：2.5亿；BBG市场预期：3.0亿元），我们预计全年植入量约2,700台（+38% YoY），出厂价基本同比持平在9万元/套。净亏损同比扩大至4.4-4.7亿元（SPDBI及市场预期均约2亿人民币），亏损高于预期，主因年内非现金及一次性亏损增加，包括：1）因产品加速迭代带来的VitaFlow资本化开发成本减值；2）按权益法确认的投资损益；3）金融工具公允价值变动，上述三项合计影响约1.5-18亿元。剔除上述三项影响净亏损约2.9亿（按区间中位值计算），较市场预期亏损2.3亿更高，预计主因研发及销售投入略超预期。
　　2023年2月植入量初显恢复迹象：因2023年1月全行业植入量仍未明显恢复，叠加农历新年，心通1月植入量同比仍有下滑，但2月起已有恢复迹象。因疫情而延缓的植入需求有望年内加速释放，我们预计2023年全行业植入量增速近60%（vs 2021年增速：19%；2017-22 CAGR：102%）。
　　财务预测：我们根据盈警调整了财务预测，上调2022年收入3%至2.54亿人民币，归母净亏损调整至4.59亿人民币，亏损高于我们此前预期主因非经常性项目支出（减值、权益法确认投资损益等）金额较高，预计不会影响后续业绩表现，我们暂维持2023/24预测不变。
　　估值：我们继续采用DCF对公司进行估值，WACC&永续增长率假设与此前一致（WACC：11x；永续增长率：3%），略降目标价至4.0港元。（详见此前发布的心脏瓣膜行业首次覆盖报告）