浦银国际-阿里巴巴-9988.HK-电商业务等待复苏，利润端彰显韧性-230228

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　　同业近期启动“百亿补贴”，短期或加剧行业竞争，但我们看好消费复苏推动大盘回暖，CMR有望逐步恢复增长。公司表示电商在春节前仍存在挑战，春节后改善明显，尤其是在服饰、运动等细分品类，且商家经营主动性逐步提升，对全年复苏保持乐观。我们重申阿里巴巴“买入”评级，调整港股目标价至118港元，美股目标价至121美元。
　　整体好于市场预期：阿里巴巴FY3Q23收入同比增长2%至2478亿人民币，基本符合市场预期；调整后净利润为499亿，同比增长12%，高于市场预期12%，调整后净利率为20.2%，去年同期为18.4%。
　　核心业务有待复苏，国际业务和菜鸟表现亮眼：分部来看，核心业务中国商业收入（收入占比69%）同比下降1%；国际商业和菜鸟表现亮眼，同比分别增长18%和27%；本地生活同比增长6%；云业务同比增长3%；数字媒体同比下降6%。中国商业分部中，CMR（客户管理）收入为913亿，同比下降9%，主要受宏观经济及疫情影响，天猫淘宝GMV录得中单位数下降；直营收入保持稳健增长，同比增10%至744亿。公司表示电商在春节后改善明显，尤其在服饰、运动等细分品类，且商家经营主动性逐步提升，对于全年消费复苏保持乐观。
　　利润率同比有所改善，本地生活和国际业务亏损收窄：公司经调整EBITA为520亿，同比增长16%，经调整EBITA利润率为21%，去年同期为18%，主要受本地生活和国际业务亏损收窄。本地生活经调整EBITA利润率为-24%，去年同期-41%，饿了么客单价提升和单位派送成本下降推动UE（单位经营效益）持续转正。国际商业经调整EBITA利润率为-4%，去年同期为-18%，得益于Trendyol增长强劲以及Lazada运营效率提升。
　　维持买入评级，调整目标价至118港元/121美元：考虑到同业“百亿补贴”对竞争环境的影响，我们将FY23/24年收入分别下调2.1%和5.5%，下调港股目标价至118港元，美股目标价至121美元，对应16x和15x的FY23E/24E市盈率，维持“买入”评级。
　　投资风险：监管趋严；新业务投资或令利润端承压；市场情绪不佳。