中信证券-名创优品-9896.HK-2QFY2023业绩点评：品牌升级持续助力，业绩超预期-230302

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　　2QFY2023，毛利率40.0%，大超预期（35.7%）；Non-IFRS净利润3.73亿元，同比+82.1%，超预期（3亿元）。3QTDFY2023销售增长强劲，国内GMV同比+20%，海外同比+40%。CY2023，预计国内外展店速度将恢复至疫情前的高增长，同时国内品牌升级计划毛利率提升进度目前仅为67%，仍有产品提价空间。给予公司FY202330xPE，对应美股目标价21美元/ADS，对应港股目标价42港元，均维持“买入”评级。
　　▍业绩超预期。2QFY2023，公司营业收入24.9亿元人民币（下同，此前我们预期24亿元），同比-10.0%，季环比-10.0%；Non-IFRS净利润3.73亿元（预期3亿元），同比+82.1%，季环比-10.6%；公司综合毛利率40.0%（预期35.7%），同比+8.9pcts（其中5pcts是因为海外收入占比创新高，4pcts则得益于国内品牌升级计划），季环比+4.3pcts；Non-IFRS口径下净利率15.0%（预期12%），同比+7.3pcts，季环比-0.1pct。
　　▍基本完成开店目标，CY2023开店提速。截至2022/12/31，全球共有5,440家MINISO门店，较上一年同期增加395家，较上季末增加144家；其中：国内3,325家，较上一年同期增加157家（公司净开店目标为150家），较上季末增加56家，本季新开门店大部分位于低线城市；海外2,115家门店，较上一年同期增加238家（目标为250家），较上季末增加88家。根据公司业绩会，CY2023国内净开店目标为250-350家，海外为350-450家。
　　▍海外销售增长强劲，重点发展亚洲市场。根据公司业绩交流会，3QTDFY2023，国内GMV同比+20%（1月/2月：+40%/持平）。CY2023春节7天，国内GMV同比+25%；店均GMV同比+18%。3QTDFY2023，海外GMV同比+40%（1月和2月均同比+40%，）。CY2023公司预计亚洲（除中国，下同）门店数同比增加35%-45%。2QFY2023，亚洲市场GMV恢复程度落后于其他市场，仅为2019年同期的66%（上季度为60%），主要是因为菲律宾/印尼/泰国等几个旅游国家的入境游客数仍在恢复过程，我们预计随着2023年旅游业回暖，同时公司持续加密门店网络，亚洲市场将迎来强劲反弹。
　　▍风险因素：全球经济衰退，海外消费者减少兴趣类消费；国内居民消费能力承压，对商品提价更加敏感，兴趣类商品销售不及预期；国内局部地区感染人数上升，影响门店客流；东南亚主要市场入境游客数量不及预期。
　　▍投资建议。收入端：考虑到最新公告海外单店效表现，略微调整FY2023/2024/2025年营业收入预测分别至114.0亿/138.9亿/164.7亿元(原预测为114.0亿/140.0亿/166.1亿元)；利润端：由于国内品牌升级计划持续推进，叠加供应链端降本工作的进行，毛利率居高而上，上调Non-IFRS净利润预测分别至15.6亿/18.7亿/23.2亿元(原预测为14.1亿/18.0亿/21.9亿元)。考虑同行业可比公司估值（Bloomberg一致预期：Dollar Tree FY202321x PE / Five BelowFY202349x PE ），考虑到公司作为中国自有品牌生活家居龙头，可享一定估值溢价，故给予公司FY202330xPE，对应美股目标价21美元/ADS，对应港股目标价42港元，均维持“买入”评级