国泰君安-华利集团-300979-2022年业绩符合预期，静待2023Q2订单拐点-230302

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　　本报告导读：
　　2022年公司量价齐升，业绩符合预期，预计2023Q2有望迎来订单拐点。
　　投资要点：
　　投资建议：考虑到2022Q4-2023Q1下游客户去库存影响公司订单，我们下调2022-2024年EPS预测为2.76/2.91/3.51元（调整前2022-2024年分别为2.81/3.11/3.71元），考虑到公司的全球运动鞋制造龙头，订单增长可期，给予公司2023年高于行业平均的26倍PE，下调目标价至75.66元，维持“增持”评级。
　　公司发布2022年业绩快报，整体表现基本符合预期。公司2022年收入205.7亿元，同比增长17.7%；归母净利32.2亿元，同比增长16.4%。Q4单季度来看，公司实现收入52.0亿元，同比增长7.4%；归母净利7.8亿元，同比增长0.7%；毛利率环比Q3有所改善。
　　2022年订单受下游去库存影响，全年实现量价齐升。2022H1运动鞋需求稳健增长，公司订单表现良好；2022H2部分客户库存走高，通过调整制造商订单等方式降低库存，对公司的订单产生一定的影响。2022全年，公司运动鞋销量约2.21亿双，同比增长4.65%；人民币ASP约93元，同比增长12%；美金ASP约14美元，同比增长7%。
　　下游库存如期去化，静待Q2订单拐点。下游客户从2022Q4开始进入清库周期，目前去库存进度符合预期，预计2023Q2库存恢复正常，届时公司有望迎来订单拐点。同时，公司将有3-4个工厂于2023年年中或下半年投产，为业绩增长奠定良好基础。中长期来看，公司有望凭借突出的生产、交付优势，提升在老客户中的份额并拓展新客户。
　　风险提示：下游去库存不及预期，产能扩张不及预期