国金证券-海伦司-9869.HK-至暗已过，期待新生-230301

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　　事件
　　2023年2月28日，公司发布盈利预警，预计2022营业收入15.49~15.89亿元、同比-16%~-13%；归母净利亏损13.13~16.73亿元、同比-627.6%~-471.0%；经调整净利亏损2.10~2.70亿元、同比转亏。
　　点评
　　受疫情影响程度高于同业+关店调整致22年业绩承压。单拆2H22营业收入6.76~7.16亿元、同比-30.2%~-18.1%，归母净利润亏损10.09~13.69亿元、经调整归母净利亏损1.1~1.7亿元。22年亏损主要源于1）22年全国疫情反复，且公司处于酒馆细分品类，较一般餐饮在重启堂食后恢复更晚，同时门店中有一定比例门店位于大学城附近，核心客源疫情下受更大负面影响，主动静默门店+被动暂停营业，疫情影响高峰期公司仅200+门店可正常营业。2）疫情影响+前期选址存在偏差等原因，公司22年全年关停调整200余家，导致一次性处置资产损失、减值损失约6.01~9.01亿元；3）激励员工，公司授予若干受限制股份单位产生以权益结算的股份支付约5.03亿元。
　　疫情之下深度调整、积极探索新模式，看好2023轻装上阵。公司22年进行多项降本增效措施，包括人力成本下降（门店单店员工预计已下降至9人左右，集团层面精简）、原材料成本控制（继续提升自有产品比重、精准促销、规模采购提高对供应链议价能力）。积极探索县域新店型和加盟新模式，海伦司越主要布局低线城市，氛围感社交环境、高性价比酒水+烧烤对一般大排档形成降维打击，看好把握年轻人流量入口和下沉市场消费潜力；加盟店优选当地合作伙伴、获益本地优势互利共赢，给予员工内部创业机会、激发门店运营能动性，同时对降低租金、人力有明显助益，看好后续加盟模式帮助公司提升盈利水平、扩张速度。1、2月同店恢复较快，在营门店数持续恢复。疫情放开后经营环境明显好转，预计公司1、2月营业门店整体日均销售额恢复至22年同期近170%、136%，19年同期约125%、106%，同店日销恢复至22年同期约96%、107%，19年同期约110%、117%。根据对海伦司公众号门店列表统计数据，截至2月底营业门店已达530家，预计剩余200+门店将在3月完成恢复营业，看好后续同店表现回暖及布局优质点位拓店加快。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计22E~24E收入15.5/24.0/29.5亿元，经调整净利-2.3/3.8/6.7亿元、经调整EPS为-0.18/0.30/0.53元，对应23~24EPE 42.9/24.2X。考虑外部压力显著减轻，内部模式调优，作为酒馆龙头同店修复、拓店速度迎向上拐点，上调至“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情影响时间超预期，同店恢复不及预期，加盟模式扩张不及预期。