申万宏源-注册制新股纵览：涛涛车业，全球化的休闲车企业-230301

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　　特别提示：涛涛车业为2月17日后招股的注册制项目，投资者行为规范等适用新规。
　　网下配售方案：本次参与网下询价的所有网下投资者均需要提供配售对象的资产证明材料，涛涛车业将优先安排不低于回拨后网下发行股票数量的70%向A类投资者进行配售。同时，所有网下投资者获配股票数量的10%限售6个月。
　　AHP得分——剔除流动性溢价因素后，涛涛车业1.64分，位于总分的22.0%分位。剔除流动性溢价因素后，我们测算涛涛车业AHP得分为1.64分，位于非科创体系AHP模型总分22%分位，位于下游偏上水平。考虑流动性溢价因素后，我们测算涛涛车业AHP得分为1.35分，位于非科创体系AHP模型总分的22.5%分位，位于上游偏下水平。假设以75%入围率计，中性预期情形下，涛涛车业网下A、B两类配售对象的配售比例分别是：0.0387%、0.0305%。
　　细分领域排名靠前，品牌效应助力业务拓展。涛涛车业已建立起完善的业务体系和运营框架，拥有全地形车、电动滑板车、电动平衡车、摩托车及头盔等主营产品相关的多条生产线。公司2021年全地形车（沙滩车）产品出口数量排名第一，出口金额排名第二。2020至2021年，公司多款电动滑板车产品在亚马逊网站销售排名长期处于同类产品前列。公司全地形车、摩托车的自主品牌“TAOMOTOR”、“RIVAL”以及电动滑板车、电动平衡车的自主品牌“GOTRAX”、“FLUXX”等突破了原有订单由第三方控制的局限性，公司盈利能力显著提升。
　　核心部件自研自产，产业集群有助降本增效。公司已实现发动机、车架、轮毂、电机、电池（组装）、主电缆等在内的产品核心部件的自主生产，实现了降本提质，并减少了对供应商的依赖。同时，公司背靠“永武缙”千亿五金产业集群，原材料及生产零部件采买便捷，资源充足，有利于控制采购成本。公司敏锐洞悉市场需求与产业化趋势，持续通过产业创新实现产品品类推陈出新，增强产品的稳定性及舒适性。公司自行研发的电动车无刷直流电机符合电动车电机的发展方向；锂电池包符合当下绿色出行和节能环保理念。
　　布局全球化营销网络，构建“线上与线下”立体渠道。公司深耕北美市场，并形成了线上与线下相结合的立体式营销渠道，实现对各市场的全面覆盖。公司进行“仓储式”销售，目前已在美国、加拿大等地设立了多家子（孙）公司并运营成熟。一方面，全球范围内的多渠道布局能有效缩短流通环节，增长利润空间；另一方面，与销售渠道相匹配的售后服务体系能够快速响应用户需求，提升用户体验的同时利于公司产品升级创新。
　　业绩规模相对较小，增速显著领先；毛利率水平靠前，研发支出占比不及可比平均。涛涛车业2020年、2021年的营收、归母净利规模相对较小；2019年-2021年公司营收、归母净利复合增速分别为63.84%、83.92%，显著高于可比公司。公司2019年-2021年综合毛利率分别为42.51%、35.13%、32.97%，高于可比公司平均；同期，公司研发投入占比不及可比公司平均。
　　风险提示：涛涛车业需警惕全球市场竞争加剧、原材料价格及人力成本上涨、应收账款发生坏账、关联交易制度执行不当、存货余额较大、资产负债率高等风险。