山西证券-绿的谐波-688017-22Q4业绩不及预期，静待下游需求回暖-230301

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　　事件描述
　　公司披露2022年度业绩快报，报告期内，公司实现营业收入4.46亿元，较上年增长0.54%；实现归属于母公司所有者的净利润1.59亿元，同比下降15.96%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润1.30亿元，同比下降11.46%。基本每股收益0.94元，同比下降39.98%。业绩低于预期。
　　事件点评
　　报告期内，在宏观经济环境及疫情持续影响下，第三季度开始下游市场景气度下降，预计22Q4营收同比减少18%。根据业绩快报，我们测算公司2022Q4实现营业收入1.02亿元，同比下降17.74%，环比Q3基本持平，主要系工业机器人行业下游需求放缓，部分客户推迟订单，产品销量下降所致。受行业竞争加剧叠加需求疲软的影响，预计公司全年净利润同比下降16%，22Q4净利润同比下降34%。报告期内，公司归母净利润同比减少15.96%、扣非后净利润同比下降11.46%、基本每股收益较同比减少39.98%，主要系公司持续加大研发投入，迭代产品以及开发新产品，维持了良好的竞争态势，以及公司实施了股权激励计划，股份支付费用增加。根据业绩快报，我们测算公司2022Q4实现归母净利润3097.95万元，同比减少34.04%；实现扣非后归母净利润2490.07万元，同比减少34.21%。国内谐波减速器龙头，规模化扩产稳步推进。公司生产的谐波减速器产品主要应用于工业机器人、数控机床等高端制造领域。短期内，疫情等宏观因素导致工业机器人出货量下滑，但制造企业对工业机器人的需求增长是长期趋势；据GGII预测，2022-2026年国内工业机器人用减速器需求总量约为940万台。目前，公司是国内少数可以自主研发并实现规模化生产的谐波减速器的厂商，成功打破了国外厂商在该领域的垄断，截至2021年底公司产能达到了年产30万台谐波减速器，首发募投项目达产后公司的谐波减速器产能将逐步提升到60万台以上。公司作为国内头部谐波减速器生产商，有望分享行业扩容红利，突破产能瓶颈后，规模化效应有助于降低公司成本。盈利预测、估值分析和投资建议：制造企业对工业机器人的需求增长是长期趋势，公司作为国内头部谐波减速器生产商，有望分享行业扩容红利，规模化扩产稳步推进、成本优势逐步显现。考虑到公司短期内受到行业竞争加剧叠加需求疲软的影响较大，下调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.6/2.3/2.9亿元（调整前为2.6/3.5/4.6亿元），同比分别增长-16.0%/41.7%/26.9%，对应EPS分别为0.9/1.3/1.7元，对应于3月1日收盘价133.00元，PE分别为141.0/99.5/78.5倍，维持“买入-A”的投资评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；产品拓展不及预期；市场竞争加剧的风险；技术研发风险。