华泰证券-纳芯微-688052-减值及股权激励导致4Q利润承压-230301

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　　Q4收入略低于预期，减值及股权激励摊薄利润
　　纳芯微预告22年实现收入为16.7亿元（yoy+94.0%）,归母净利润为2.3亿元（yoy+4.2%）。公司4Q22实现收入4.0亿元（yoy+40.8%, qoq-17.9%），归母净利润-0.09亿元，低于我们预期（4.8亿元/0.5亿元）。主因1）传统工业需求承压，叠加竞争激烈导致降价和毛利率下滑；2）4Q22计提减值3088.2万元，股权激励费用9596.5万元摊薄利润。我们下调2022-2024年归母净利润预测至2.3/2.8/5.0亿元（前值：2.9/3.5/5.8亿元），剔除股权激励后23年EPS为5.79元，基于行业均值23年PE60.0溢价21.5%，给予72.9倍PE，维持买入及目标价422.1元。
　　Q4回顾：工业疲软导致营收端环比下滑，减值与股权激励下利润端承压
 4Q22公司实现收入4.0亿元，环比下降17.9%，主要系传统工业需求承压，以及行业竞争加剧，产品价格有所下滑。受跌价及产品组合变化影响，Q4公司毛利率预计环比下滑（Q3毛利率为51.9%），归母净利润-0.09亿元，同环比下滑主要系1）2022年新增计提存货跌价准备2,507.6万元，襄阳臻芯拟计提减值准备2,000万元，其中归属于4Q22的减值约为3088.2万元；2）全年股权激励费用为1.97亿元，四季度股权激励费用为9596.5万元。Q3库存水位为4.6亿元，我们看到下游仍在持续消化库存，同时公司为新品备货，预计Q4库存持续上升，1Q23库存水平上升相对放缓。
　　长期看好公司汽车+泛新能源市场持续发力
　　Q1-Q3，公司汽车收入占比约19.6%，工业收入占比约60.0%，我们预计22全年汽车领域营收占比为超20%，工业领域营收占比约为60%，其中光伏、储能领域合计占比约20%，Q4汽车、光伏占比有望提升。展望Q1，TI看到除汽车外需求或将持续疲软，我们认为伴随降价与库存去化，模拟厂商压力依旧较大。展望2023，我们预计公司除隔离产品外，LED驱动，LDO，高低边开关，磁传感及非隔离接口等产品有望放量，支撑23年公司营收有望持续高增。长期我们看好公司泛新能源和汽车电子提高性能优势、持续降本增效，扩展产品矩阵增强竞争力。
　　维持买入及目标价422.1元
　　考虑到行业竞争加剧以及下行周期影响尚未结束，我们下调2022-2024年归母净利润预测至2.3/2.8/5.0亿元（前值：2.9/3.5/5.8亿元），剔除股权激励后23年EPS为5.79元，基于行业均值23年PE60.0溢价21.5%，给予72.9倍PE，维持买入及目标价422.1元。
　　风险提示：全球半导体进入下行周期，行业竞争加剧。