国泰君安-振华新材-688707-振华新材系列之十三：2022年业绩快报点评，业绩符合预期，钠电产业化效果显著-230301

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　　本报告导读：
　　公司2022年产销量同比实现大幅增长，原料端采购得当叠加产能端规模效应带动业绩显著提升，公司钠电正极材料的规模化导入有望持续贡献业绩。
　　投资要点：
　　维持增持评级。公司2022年产销两旺业绩显著提升，上修公司2022年EPS为2.87（+0.07）元，考虑行业产能扩张在2023年的可能影响，下修2023-2024年为EPS 3.04（-0.24）元、3.89（-0.21）元，参考行业可比估值且考虑公司钠电正极材料行业领先有一定估值溢价，给予2023年20XPE，下修目标价为60.80（-1.52）元。
　　业绩符合预期。公司公告，公司2022年实现营业总收入139.36亿元，同比增长152.69%；实现归母净利润12.72亿元，同比增长208.37%；扣非净利润12.48亿元，同比增长209.56%。其中，Q4实现归母净利润2.66亿元，同比增长75.0%，环比下滑21.8%；扣非归母净利润2.57亿元，同比增长72.1%，环比下滑23.4%。
　　正极材料出货量大幅提升。参考鑫椤数据，我们预计2022年公司出货量有望达到4.5-4.9万吨，同比增长约40%，据此估算全年单吨扣非盈利约为2.5-2.6万元。2022年原料端碳酸锂价格上涨为正极企业带来可观库存收益，公司采购得当盈利能力有效提升，产能端公司义龙二期2万吨产线正式投产规模效应带动生产制造降本增效。
　　钠电等新正极材料产品研发及产业化效果显著。公司已实现高镍、中高镍低钴产品大批量出货，超高镍9系三元材料、钠离子电池正极材料十吨级销售，有望显著受益于三元正极单晶高电压化、高镍化和2023年钠离子电池规模化开启。
　　风险提示：新能源车销量不及预期，新产能投产不及预期