农银国际-经济透视：中国2月官方PMI大幅反弹-230301

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　　2月份中国官方制造业PMI为52.6，比1月大幅上升2.5个百分点。2月制造业PMI不仅是自2012年4月来最高水平，亦远高于市场所预期的50.6。2月份制造业PMI出现大幅反弹主要因为春节假日因素和疫情影响消退带动制造业企业环比加快复工复产
　　2月非制造业商务活动指数为56.3，比1月上升1.9个百分点，亦大幅高于市场所预期的54.9。2月份非制造业PMI出现大幅回升主要归因于疫情影响消退后以居民消费为代表的市场需求环比上升较快
　　2月综合PMI产出指数为56.4，比1月大幅上升3.5个百分点。2月综合PMI明显回升，显示中国整体经济出现显著复苏
　　整体来说，2月份的官方制造业、非制造业以及综合PMI数据显示中国经济延续回升势头，特别是总需求有明显的走强趋势。前期下行压力较大的房地产行业以及外需出现企稳回升迹象。当前宏观经济政策的着力点仍放在扩大国内需求，把恢复和扩大消费摆在优先位置。我们预计随着政策效力的不断释放，后续制造业以及非制造业景气将延续回暖。由于1月与2月中国经济明显复苏，我们预期2023年第1季中国经济增速或由2022年第4季的2.9%回升至4.0%，全年经济增速或为5.0%。由于当前经济增速回升较为明显，短期内降息的概率偏小
　　2月份中国官方制造业PMI为52.6，比1月大幅上升2.5个百分点。2月制造业PMI不仅是自2012年4月来最高水平，亦远高于市场所预期的50.6（图1）。2月非制造业商务活动指数为56.3，比1月上升1.9个百分点，亦大幅高于市场所预期的54.9。2月综合PMI产出指数为56.4，比1月大幅上升3.5个百分点。总体上看，2月制造业PMI、非制造业PMI以及综合PMI均明显回升，显示中国整体经济出现显著复苏。
　　2月份制造业PMI出现大幅反弹主要因为春节假日因素和疫情影响消退带动制造业企业环比加快复工复产。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均高于临界点，原材料库存指数低于临界点。2月制造业PMI有以下几点值得关注，一是产需两端均出现明显反弹。2月生产指数、采购量指数以及新订单指数分别为56.7，53.5和54.1，分别较1月回升6.9、3.1以及3.2个百分点。春节之后，随着人员到岗率上升，多个行业开工率均快速回升，显示复工复产进度在不断加快。二是外需有所回升，显示出口仍有韧性。2月新出口订单指数为52.4，高于1月6.3个百分点。数据显示2月主要发达经济体的制造业PMI均出现反弹并高于临界点，导致中国的外需有所走强。三是价格指数有所上扬。2月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为54.4和51.2，比1月上升2.2和2.5个百分点。2月价格指数的回升主要因为国内经济改善拉动物价上涨和钢铁及相关下游行业价格出现明显上扬所致。由于去年同期基数较高，我们预计2月PPI同比或继续负增长。四是从企业规模看，大、中、小型制造业企业PMI分别为53.7、52.0和51.2，分别高于1月1.4、3.4和4.0个百分点，并均高于临界点。值得指出的是小型企业PMI自2021年5月份以来首次升至扩张区间，显示前期各类针对小微企业、个体工商户的扶持政策得到了效果。
　　2月份非制造业PMI出现大幅回升主要归因于疫情影响消退后以居民消费为代表的市场需求环比上升较快。2月服务业商务活动指数为55.6，比1月上升1.6个百分点，达到2020年12月以来最高水平。从行业情况看，2月份道路运输、航空运输、邮政、住宿、租赁及商务服务等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间，批发、保险等行业商务活动指数低于临界点。从市场需求和预期看，2月份服务业新订单指数和业务活动预期指数分别为54.7和64.8，高于1月3.1和0.5个百分点，显示服务业市场需求释放加快，企业对行业恢复发展信心增强。2月建筑业商务活动指数为60.2，高于1月3.8个百分点，表明建筑业施工进度加快。今年地方政府提前批专项债额度为2.2万亿元，额度创自2019年以来新高，同比增长50%，财政靠前发力为基建带来景气度的提升。从市场预期看，2月份建筑业业务活动预期指数为65.8，连续三个月位于高位景气区间，建筑业企业对市场发展保持乐观。
　　整体来说，2月份的官方制造业、非制造业以及综合PMI数据显示中国经济延续回升势头，特别是总需求有明显的走强趋势。前期下行压力较大的房地产行业以及外需出现企稳回升迹象。据克尔瑞研究中心统计，2月份前100房企实现销售操盘金额4615.6亿元，单月业绩环比增长29.1%、同比增长14.9%。当前宏观经济政策的着力点仍放在扩大国内需求，把恢复和扩大消费摆在优先位置，多渠道增加城乡居民收入，特别是要提高消费倾向高、但受疫情影响大的中低收入居民的消费能力。我们预计随着政策效力的不断释放，后续制造业以及非制造业景气将延续回暖。由于1月与2月中国经济明显复苏，我们预期2023年第1季中国经济增速或由2022年第4季的2.9%回升至4.0%，全年经济增速或为5.0%。由于当前经济增速回升较为明显，短期内降息的概率偏小。另一方面，随着经济活动加快，市场资金需求上升，导致当前市场利率出现显著回升，我们不能排除短期内央行或通过降准来增加金融体系流动性来满足实体经济的资金需求。