中信证券-九号公司-689009-2022年业绩快报点评：业绩符合预期，开启复苏趋势-230301

《中信证券-九号公司-689009-2022年业绩快报点评：业绩符合预期，开启复苏趋势-230301（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-九号公司-689009-2022年业绩快报点评：业绩符合预期，开启复苏趋势-230301（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　公司发布2022年业绩快报，且预计当年实现收入101.2亿元（+10.7%；未经审计，下同），归母净利润4.5亿元（+8.5%），扣非归母净利润3.9亿元（+50.4%）。业绩符合预期。扣非归母净利润增速较快主要是投资收益、非流动资产处置损益等非经常项目减少的原因。结合2022年业绩快报数据以及今年国内外行业趋势，我们下调公司2023/24年归母净利润预测至6.9/11.1亿元。展望未来两年，我们预计公司将持续兑现“新业务放量、盈利能力回升”的逻辑，给予目标价50元，维持“买入”评级。
　　▍滑板车业务：我们预计2022年自有品牌零售滑板车/共享滑板车/小米ODM业务增速为+25%/+40%/-60%。经过近三年的海外市场培育，滑板车已经被海外消费者认可为短途出行的新选择。目前在欧美主要国家市场，滑板车的人口渗透率不足1%，行业规模仍未到天花板。展望2023年，我们预计自有品牌零售的滑板车业务将实现30%以上的增速。共享滑板车业务和小米ODM业务的增速表现将受到欧美整体消费市场的影响。
　　▍两轮车业务：2022年，两轮车业务完成年初制定的80万台销量目标，同比接近翻倍。2022年推出的F系列和MMAX系列市场反馈良好，体现了公司在高端产品市场的龙头地位。展望2023年，我们预计该业务仍将延续高增长趋势。公司筹建规划常州二期工厂和华南工厂，产能准备充足。公司今年储备多款高端车型，我们预计2023年两轮车业务仍然是量价齐升趋势。
　　▍全地形车业务和机器人业务：新业务尚在培育期。全地形车业务在2022年收入基本持平。展望2023年，公司计划发力北美市场，并推出混动系列产品，我们预计该业务将重回高增长趋势。割草机器人方面，公司在2022年成为市场上第一个交付无边界割草机器人的企业，销量超过1万台。我们预计该业务2023年将进一步放量。
　　▍公司盈利能力预计将进入上升通道。2022年，公司净利率为4.5%，同比基本持平。22H2以来，公司加大了品牌投放力度，影响了公司2022年盈利能力的释放。展望2023年，我们预计公司盈利能力将进入上升通道，主要原因包括（1）业务结构料将改善：随着自有品牌占比的提升，以及高价位段的两轮车产品占比提升，预计公司毛利率将提升。（2）规模效应：各块新业务的放量预计将带来费用及成本端的规模效应，有助于公司盈利能力的改善。两轮车业务在2022年已经实现盈利，我们预计全地形车业务在2023年也将迈过盈亏平衡点。
　　▍风险因素：海外业务受欧美经济形势影响而低预期的风险；两轮车业务市场份额提升速度低于预期的风险；全地形车、机器人等新业务进展低于预期的风险；公司不能持续创新的风险；持续进入新业务对公司管理能力提出更高的要求。
　　▍投资建议：结合公司2022年业绩快报数据以及今年国内外行业趋势，我们下调公司2023/24年归母净利润预测至6.9/11.1亿元（原预测为9.1/14.3亿元），当前股价对应公司2023/24年PE为35/22倍。智能硬件和机器人行业历史平均估值水平约30倍。公司未来三年归母净利润的CAGR预计约40%。考虑行业估值水平，公司业绩增速，以及公司的长期成长空间，给予公司2023年50倍PE估值，下调目标价至50元（原目标价为60元），维持“买入”评级。