华创证券-皖仪科技-688600-2022年业绩快报点评：业绩基本符合预期，降费提效+政策助推2023值得期待-230301

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　　事项：
　　2023年2月27日晚，公司发布2022年业绩快报。报告期内公司实现营业总收入6.76亿元，同比增长20.1%;归属于母公司所有者的净利润4821.69万元，同比增长1.54%;归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润1072.59万元，同比减少24.12%;基本每股收益0.36元。
　　评论：
　　疫情影响收入确认，环境监测业务承压。2022年全国多地出现疫情反复，公司的设备上门安装、调试环节受到一定不利影响，收入确认也有所延缓致使公司营收增速（+20.1%）略有下降。我们认为主要依赖政府采购的环境监测业务承压是公司增速不及预期的主要原因。疫情结束有望显著减轻地方政府财政压力，我们预测2023年该业务的增速或将重新回到2021年水平（20%+）。
　　降低费用提升人效，利润仍有释放空间。截至22Q3公司的销售费用率（28.3%）和研发费用率（23.17%）均高于往年平均水平，主要系公司2021年的人员扩张所致（研发人员+121人，销售人员+27人）。目前公司各业务研发、销售团队建设已基本完成，我们认为公司费用率在2023年有望得到明显控制，更多的利润或将释放。
　　政策强力助推，实验室分析仪器业务未来可期。2022年9月，国家相继出台企业创新减税、贴息贷款、中长期贷款等多项利好政策刺激高校、医疗、企业等下游对科研仪器的需求。公司当前超高液相色谱已推向市场（获得中科院订单），未来随着政策的逐步推进和公司产品线的不断完善，公司有望在实验室分析仪器领域收获更多订单。
　　投资建议：维持“强推”评级，2023年目标价34.52元。考虑到防疫政策的优化和贴息贷款政策的不断推进，我们维持原有预测不变：2023-2024年公司净利润分别为1.20和1.80亿元，采用分部估值法，将公司的业务分为传统环保监测仪器和高端科学仪器。环保监测仪器板块我们选取公司的主要竞争对手聚光科技、雪迪龙、禾信仪器作为可比公司，给予2023年目标PE 20倍（聚光科技亦有高端科学仪器业务故给予一定折价）；高端科学仪器板块，我们选取鼎阳科技和普源精电作为可比公司，给予2023年目标PE 50倍。在假设各板块净利润占比与毛利润相同的情况下，给予公司2023年目标价34.52元。
　　风险提示：国产替代不及预期、研发失败风险、产业化失败风险、行业竞争加剧、政策推进不及预期、对政府补助及税收优惠依赖较大的风险