东吴证券-名创优品-MNSO.US-FY2023Q2业绩点评：经调净利润+74%yoy，国内疫情下业绩仍超预期-230301

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　　事件：公司发布FY2023Q2（截至20221231季度）业绩。公司FY2023Q2实现收入24.9亿元（除非特殊指明，文中货币均为人民币），同比-10%；归母净利润3.52亿元，同比+90.8%；经调整净利润3.73亿元，同比+74%。尽管Q4国内疫情反弹，公司经调整净利润仍超出我们的预期。
　　得益于品牌升级&开源节流&海外高增，公司利润率稳步提升。FY2023Q2公司毛利率39.97%，同比+8.9pct；Non-IFRS销售净利率为14.96%，同比+7.23pct。主要受益于：①名创优品品牌战略升级，高毛利率新品逐步迭代助推利润增长；②收入结构变化，毛利率高的海外业务占比提升;③采取成本节约措施，有效削减开支。未来，随公司海外收入占比提升及海外利润率提升，公司总体利润率或继续增长。
　　国内MINISO：疫情之下收入同比下滑，受损严重。FY2023Q2国内MINISO门店收入为13.86亿元，同比-27%。主要因为：①Q4疫情影响线下门店经营；②疫情期间加盟店开店相对谨慎，本季度国内总门店数3325家，净增加仅56家，而受疫情较轻的季度平均净开店约80家以上。随疫情恢复，加盟商开店意愿较高，未来公司国内开店有望提速。
　　海外业务延续高增，稳步推进。FY2023Q2公司海外业务持续扩张，海外收入实现9.9亿元，同比+37.5%，维持强劲增长；总门店数2,115家，净增加88家；海外单店收入47.6万元，同比+23%。未来公司有望借助出色的供应链及运营能力，继续拓张海外份额。
　　 TOPTOY拓店趋势稳定，业绩承压未来有望释放。FY2023Q2门店数达117家，较上季度末净增加8家。TOPTOY以加盟模式为主，第三方109家，直营店8家。受疫情影响，本季度潮流玩具营收下滑，国内TOPTOY收入0.99亿元，较FY2022Q2的1.31亿元同比-24%。随着疫情好转，未来TOPTOY有望进一步释放业绩弹性。
　　盈利预测与投资评级：公司将于3月正式纳入恒生综合指数，并随后纳入港股通。考虑到国内疫情放开及公司海外业务收入及利润率超预期，我们将公司FY2023-25的Non-IFRS归母净利润预测从12.8/ 14.4 /16.1亿元，上调至17.1/ 21.3/ 24.8亿元，同比+137%/ 25%/ 16%，2月27日美股收盘价对应Non-IFRSP/E为22/ 17/ 15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复，扩店不及预期，海外经营相关风险，竞争加剧等