华泰证券-银泰黄金-000975-非经常性因素影响业绩表现-230301

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　　22年归母净利润同比降11.69%，维持买入评级
　　公司22年实现营业收入83.82亿元，yoy-7.29%；归母净利润11.24亿元，yoy-11.69%，疫情等多因素影响业绩表现。我们根据23年年初至今金价表现上调23年预期；此外，伴随美国经济衰退概率增加，24年存在降息可能，故上调24年金价假设，基于23-25年420/450/420元/克的假设（前值23-24年410/380元/克），且下调产量预期，预计公司23-25年归母净利润分别为14.53/20.66/23.92亿元（前值23-24年分别22.54/24.13亿元）。可比公司23年Wind一致预期PE28.8X，给予公司23年28.8XPE，预计23年EPS为0.52元，目标价15.00元（前值17.82元），维持“买入”评级。
　　不可控因素影响22年业绩表现
　　受不可控因素影响，公司22年业绩略有下滑，主要原因为：吉林板庙子受疫情影响停产，销量同比下降；青海大柴旦选厂磨机筒体人孔盖附近意外开裂，下半年停产两个月对磨机筒体进行更换并调试；玉龙矿业受北京冬奥会、冬残奥会影响，无法采购炸药，致使生产进度受到影响。上述因素导致22年度金、银销售量较上年同期减少，叠加原材料价格上涨，生产成本亦有上升。报告期内，公司合质金产销分别为7.06、6.89吨，同比分别减少2.08%、3.23%；矿产品银产销分别为190.74、180.86吨，同比分别+6.94%、-6.91%。
　　控股股东拟变更为山东黄金
　　22年12月9日，公司实际控制人沈国军先生、控股股东中国银泰投资有限公司与山东黄金签署《股份转让协议》，中国银泰投资有限公司、沈国军先生拟将持有的公司的20.93%股权转让给山东黄金。23年2月3日，山东省国有资产监督管理委员会批复，同意本次交易。本次交易的实施尚需香港联合交易所审核、山东黄金股东大会批准，需通过国家市场监督管理总局经营者集中审查、需按照深圳证券交易所协议转让规定履行有关程序，目前相关工作正在进一步推进中。若转让顺利实施完成，山东黄金将成为公司控股股东，公司实际控制人将变更为山东省人民政府国有资产监督管理委员会。
　　看好23年黄金板块的投资机会
　　我们认为长、中周期影响金价主要因素分别是流动性+美元指数、实际利率。
　　综合来看，22年12月美联储加息幅度放缓，流动性边际改善，叠加美元指数已进入震荡略偏弱阶段、实际利率高点或已经出现，我们认为制约金价的因素可能均已现拐点，黄金或迎来增配窗口。此外，美国技术性衰退信号出现，滞胀或衰退情境下金价涨幅居前。23年金价有望迎来上涨，看好黄金板块的投资机会。期待公司控股股东更换后，为公司的发展注入新的力量。
　　风险提示：宏观经济不及预期，下游需求不及预期，行业政策出现变化等。