国泰君安-宏观周报：新一轮产业链外迁催生新机遇-230301

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　　本报告导读：在成本端和逆全球化因素驱动下，我国传统制造业的低附加值环节加速外迁，特别是中美博弈加码，一定程度导致高新技术产业的外迁，但整体可控。在疫后场景约束放开、人口红利消退、大国博弈持续和“一带一路”催化下，预计新一轮产业链外迁正在到来，产业链外迁可进一步拓展外循环空间、提升内循环质量，部分传统制造业、基建、新能源、数字经济等在市场空间进一步扩大下，将迎来新的机遇。
　　摘要：
　　2010年以来我国经历了三轮产业链外迁进程，经济因素起主要驱动作用，国际关系因素在其中所起的作用上升。第一轮是2010年至2015年，这一轮主导因素是市场化的经济因素，包括劳动力和土地成本上升、人民币升值等；第二轮是2016年至2018年，这一阶段是经济因素为主，政府加大引导，以产能过剩行业和“一带一路”地区为标志；第三轮是2018年至今，这一阶段大国博弈因素不断加码，美国的产业脱钩政策产生影响，疫情起到催化作用，跨国企业在成本-收益分析中，开始愈发考虑产业链供应链安全的因素。
　　我国产业链外迁表现出规模大、行业集中、区域聚集的特点。从规模来说，欧美等外商减少对华投资较为显著；从行业来说，我国外迁行业相对集中，主要是在中低端制造业的生产加工环节和中高端制造业的组装环节，部分高技术行业的外迁成为新迹象；从区域来说，形成了“中国-东南亚”、“中国-南亚”两种模式。
　　新一轮产业链外迁正在到来，产业链外迁催生新的机会，部分传统制造业、基建、新能源、数字经济等受益于市场空间拓展，将迎来新的机遇。疫后场景约束放开、劳动力成本提升、人口红利消退、中美大国博弈持续，以及“一带一路”十周年催化，新一轮产业链外迁的进程正在到来，产业链外迁催生新机遇，一方面拓展外循环的空间，对“走出去”的行业相对利好，另一方面通过外部竞争机制，倒逼国内部分产业升级转型，提升内循环的质量。从行业上来看，传统制造业的低附加值环节外迁会继续加速，“一带一路”十周年催化基建项目、新能源项目的合作，“数字化出海”和“出海数字化”给数字经济带来新机遇。
　　国内经济高频数据更新：开工链条表现强劲，地产销售略有回暖。上游：原油价格基本持平、焦煤和铁矿石价格整体均呈上升趋势；中游：螺纹钢和水泥价格均持续上升，动力煤价格基本持平；下游：商品房成交、土地成交面积上升，北京拥堵延时指数上升；通胀：猪肉、蔬菜价格回落，南华工业品价格上涨；金融：利率总体出现上升，美元汇率持续下降趋势；三大需求：全国商品房成交面积总体呈现上升趋势，乘用车零售和批发基本持平，基建投资保持小幅上涨，外需景气度边际有所回升；产业链：石油化工产品价格多数上涨，黑色产品价格多数上升，有色产品价格多数下降，能源价格基本持平，煤炭库存出现小幅下滑。本周关注：中国公布2月官方PMI、财新PMI，以及全国“两会”开始召开；美国公布2月ISM制造业指数、非制造业指数；欧元区公布2月货币政策会议纪要；日本举行央行新行长听证会。
　　风险提示：对外投资规范进一步加强，资本流动管制强化；全球衰退超预期，导致外部需求整体大幅下降，资本流动减弱。