国联证券-金雷股份-300443-业绩符合预期，迎接量利修复-230301

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　　事件：
　　2月28日，金雷股份发布2022年度业绩快报，业绩符合预期。公司2022年度实现营业收入18.11亿元，同比增长9.74%；实现归母净利润3.57亿元，同比下降28.03%；实现扣非净利润3.60亿，同比下降18.72%，公司2022年度业绩主要受风电装机需求阶段性下滑，以及原材料价格高位波动影响。
　　2022年四季度业绩改善显著
　　若根据业绩预告测算，22Q4单季度公司实现营收6亿元，同比增长54%，环比+5%；实现归母净利润1.2亿元，同比+38%，环比+4%，我们预计2022年Q4单季度锻造轴出货4万多吨，铸造出货0.7万吨，自由锻件5000余吨，整体出货量5万多吨，2022年Q4单季度锻造毛利率或恢复至30%以上，2023年公司整体议价情况较好，2023年Q1盈利能力有望在2022年Q4的基础上进一步提升。
　　铸造扩产顺利带动出货量增长
　　在风机大型化趋势下，6MW以上风机使用铸造主轴的成本优势较为明显，风电主轴工艺锻改铸趋势明显，公司铸造产能扩建顺利，23年预计铸造出货8万吨，较22年铸造出货(约1.2万吨)增长迅猛，考虑到铸造轴主要应用于海上风机，我们预计公司2023年海风出货占比有望实现显著提升。
　　装机大年迎接量利齐升
　　在行业充足的招标规模支持下，我们预计2023年年新增风电装机将达到70-80GW。公司目前处于满产状态，与下游整机厂的谈价情况较好，再结合生铁、废钢等核心原材料价格下跌，公司2023年有望实现出货量与盈利能力的双增长，我们预计锻造轴、铸造轴与自由锻件合计出货26万吨，公司整体毛利率有望达到35%。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司是全球风电主轴龙头，公司是风电主轴龙头且横向开拓铸造主轴顺利，竞争优势进一步巩固，我们预计公司2022-24年收入分别为18.1/29.6/40.5亿元，对应增速分别为9.7%/63.2%/37.1%，归母净利润分别为3.6/6.6/9.6亿元，对应增速-28.0%/84.1%/46.3%，EPS分别为1.4/2.5/3.7元/股，参考可比公司估值，我们给予公司2023年27倍PE，对应市值178亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游风电装机不及预期、产能扩建不及预期、原材料价格波动