中泰证券-2月地方债观察：新增债发行超4000亿-230228

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　　2月地方债发行和净融资规模总体较去年同期上升，发行类型以新增专项债为主，共计发行地方债5761亿元，净融资额为5250亿元。2月共有21个省市和4个计划单列市发行地方债，其中河北、四川、广西发行规模位列前三。
　　 2月地方债发行结构以新增专项债为主，占当月地方债发行总量的58.3%。2月新增专项债主要投向市政和产业园区基础设施、国家重大战略项目、保障性安居工程，占比分别为29.79%、13.57%、10.46%。
　　发行期限方面，2月发行的地方债平均期限较1月总体拉长，平均发行期限为15.5年。主因2月发行结构以新增专项债和新增一般债为主，且新增专项债的平均发行期限较长。其中，新增专项债和新增一般债的平均发行期限分别为18.3年和9.5年，再融资专项债和再融资一般债的平均发行期限分别为21.0年和9.1年。
　　一级利差方面，2月地方债总体发行利差为11.16bp，较1月扩大0.57bp。分期限来看，3年期、5年期、7年期债券利差较上月收窄，10年期、15年期、20年期、30年期债券利差较上月扩大。分地区来看，天津、海南和陕西的利差水平较高，分别为18.94bp、14.67bp和13.29bp。
　　 2月地方债实际发行规模总体低于所披露的计划发行规模。福建、广西、湖北等8个省市当月实际发行规模小于已披露计划发行规模。具体来看，2月新增一般债、新增专项债、再融资债的实际/计划发行比分别为1.04、0.90和0.92。
　　二级市场方面，我们以月频方式计算了2018年以来的所有地方债单券利差，并采用相应范围内的个券利差中位数形成了全国和各省市的不同发行期限和总体利差走势图。根据测算，2023年2月，地方债总体二级利差为7.77bp，相较2023年1月收窄4.35bp。分区域来看，2月贵州、辽宁和云南的利差水平较高，分别为15.70bp、15.08bp和15.05bp，深圳的利差水平最低，为2.89bp。
　　成交额方面，2月地方债成交额上升、平均成交价格下降。截至2月底，2月地方债成交额8215亿元，相较上年12月增加2740亿元，较去年同期上升22.85%。2月地方债平均成交价格为101.56元，较1月略有下降，成交收益率有所上升。2月份山东、江苏和重庆的成交额位列前三，分别为1122.67亿元、712.23亿元和670.88亿元；分券种来看，安徽、江苏和广东的一般债成交额位居前三，总计794.16亿元，占一般债成交总额的31.79%；山东、重庆和江苏的专项债成交总额位居前三，总计2110.75亿元，占专项债成交总额的36.92%。
　　成交期限方面，2月地方债平均成交期限为15.25年，相比1月上升2.28年。30年期、10年期和7年期的地方债成交额位居前三，分别为2414.97亿元、1696.46亿元和1663.93亿元，分别占2月总成交额的29.4%、20.7%和20.3%。
　　风险提示：信息提取有误；地方债发行计划统计疏漏或不及时；地方债发行规模不达预期或超预期；资金投向分类不合理；假设不合理致使预测有偏。