财信证券-风电设备行业深度：受益大兆瓦、国产替代和技术进步，风电轴承/滚子有望迎来高景气度-230228

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　　 “叶塔轴缆”是风电设备中可能具有超额投资收益的零部件环节。22年的招标大年为23年风电零部件的交付和业绩奠定了基础，同时22年的业绩低基数也使得23年风电设备的业绩预测普遍较高。轴承环节除了获得跟随行业增速的收益外，国产替代、大兆瓦和技术进步可进一步加持该环节获得超额收益。
　　陆海风招标中主机厂的报价价差多在5-10%以内，我们测算滑动轴承可使轴承环节本身降本4-8%，有助于主机厂降价竞标。以中电建2023年度16GW风电集采为例，陆、海风招标中枢值约1600和3000元/kw左右，不考虑最高报价和最低报价，主机厂投标的报价价差多在5%和10%左右。滑动轴承较滚动轴承便宜约30%-50%，我们测算如主机厂采用滑动轴承，仅轴承环节本身可降本4-8%左右，如考虑运维环节降本和其他环节减重降本，滑动轴承的应用将十分有利于主机厂的降价竞标。
　　轴、缆环节是技术进步抗通缩的两大环节，看好大兆瓦趋势下轴承技术非线性提升带来的抗通缩效果。参考近两年恒润股份和新强联募投的新项目，当前主流机型下的主轴轴承单GW的价值量并未随着大型化被显著摊薄，而偏变轴承则还具有抗通缩的效果，单GW的价值量随着机组大型化仍有一定幅度的提升。考虑到近两年机组大型化呈现加速趋势，以陆风10MW和海风20MW为界，机组大型化未来仍由很大提升空间。轴承及滚子具有精密加工的属性，其工作环境所面临的力学性能要求随着机组大型化而非线性提升，2MW提升到4MW和4MW提升到8MW，虽然容量都是翻倍，但配套的轴承和滚子所面临的技术难度和工艺复杂性完全不一样。
　　国产替代渗透率提升，轴承环节成长性有保证。2020年，偏航、变桨、主轴承和齿轮箱轴承的国产化率分别为63.3%、86.6%、33.0%和0.6%；轴承滚动体方面，目前低端滚子已全面国产化，中端国产化率约60%-70%，高端滚子国产化率不到10%。整体来看，风电轴承环节的国产化率明显偏低，随着风电轴承在关键技术和产品应用上的不断突破，降本诉求下风电轴承的国产替代渗透率有望逐步提升。
　　轴承国产替代、滚子国产替代和以滑代滚三大逻辑均有机会。1）轴承尤其是主轴轴承和独立变桨轴承的国产替代，且国产轴承相比较进口轴承的价格更加便宜，渗透率有望快速提升，建议关注新强联和恒润股份；2）轴承滚子的国产替代，“0到1”之后放量“1到100”，建议关注五洲新春和力星股份；3）滑动轴承替代滚动轴承，滑动轴承可以有效降低初期投资成本和后期运维成本，主机厂和运营商均有动力采用滑动轴承，建议关注长盛轴承和双飞股份。
　　风险提示：风电装机量不及预期，轴承钢等原材料价格波动，滑动轴承进展不及预期，轴承滚子进展不及预期，大兆瓦主轴轴承进展不及预期。