国泰君安-中国交建-601800-国企改革催化价值重估，一带一路提升业绩弹性-230301

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　　本报告导读：
　　新一轮国企改革政策可期，股权激励/再融资/资产重组催化价值重估。2022全年新签增22%，其中Q4新签增95%超预期。PE6.9倍(最高平均14倍/2015年最高20倍)。
　　投资要点：
　　维持增持。维持预测2022-24年EPS至1.22/1.33/1.45元增10%/9%/8%，新一轮国企改革政策可期，上调目标价至12.9元，对应23年9.7倍PE。
　　新一轮国企改革政策可期，股权激励/再融资/资产重组催化价值重估。(1)计划授予股票总量1.17亿股(<总股本1%)，授予价格为5.33元/股，总金额6.2亿元。2023-25年业绩考核目标(以2021年为基数)为：利润复合增长率不低于8/8.5/9%，加权平均ROE不低于7.7/7.9/8.2%。(2)拟非公开发行不超过3亿股优先股，募资不超300亿元。(3)拟分拆所属子公司公规院、一公院、二公院，通过与祁连山进行重组的方式实现重组上市。
　　一带一路海外订单和毛利率修复业绩将超预期，且估值弹性大。(1)2014-15年行情中国交建上涨598%，2017年第一次峰会上涨31%，2019年第二次峰会上涨41%。(2)中国交建2023PE6.9倍，过去10年最高平均14倍/2015年最高20倍，当前PB0.6倍。(3)过去最高海外订单占比31%，2022年海外订单占比14%。过去最高海外业务毛利率14.6%，2022H1为9.7%。
　　2022全年新签增22%，其中Q4新签增95%超预期。(1)2022年新签订单1.5万亿增22%，其中Q4新签5101亿增95%。其中城市建设790亿增28%，道路桥梁3579亿增15%，港口建设767亿增59%，铁路建设449亿增79%。(2)华夏中国交建REIT最终募集基金份额10亿份，发售价格为9.399元/份，基金募集资金净额为94亿元为央企首单。(3)2022上半年，公司特许经营权类进入运营期项目33个，累计投资金额2287亿元。
　　风险提示：宏观经济政策风险，海外疫情反复等。