中泰证券-顺络电子-002138-2022业绩承压，电感龙头有望率先复苏-230228

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　　事件概述
　　2月27日，公司发布2022年年报，2022年实现营业收入42.38亿元，同比下降7.41%，归母净利润4.33亿元，同比下降44.81%，扣非归母净利润3.68亿元，同比下降46.87%，毛利率33%，同比下降2.05pct，净利率12.38%，同比下降6.19pct。
　　经测算，公司22Q4实现营收10.57亿元，同比下降4%，环比提升1.05%，归母净利润为0.26亿元，同比下降85.91%，环比下降77.19%，毛利率30.35%，同比提升1.23pct，环比下降1.23pct，净利率1.8%，同比下降16.44pct，环比下降12.47pct。
　　上市以来营收首次同比下滑，盈利受费用端拖累影响较大
　　2022年实现营收42.38亿元，同比下降7.41%，顺络电子是可以穿越周期持续成长的电感龙头，2022年受疫情、俄乌冲突、地缘政治等多方面影响，消费电子景气度低迷，出现了公司上市以来首次营收同比下滑；毛利率受消费电子景气度不高影响，同比下降2.05pct，利润端受费用拖累较大，2022年全年费用率合计17.6%，同比提升2.4pct，其中管理费用、研发费用增幅明显，管理费用率6.16%，同比提升1.64pct，主要系2022年子公司业绩增长显著，奖金计提增加，研发费用率8.31%，同比提升0.8pct，主要系公司持续加大传统消费电子领域及汽车、光伏、储能等领域研发，为公司未来业绩增长打下坚实基础。
　　处于复苏第一线，汽车、新能源等领域持续提供增长动能
　　1）公司Q4收入环比已有所提升，库存也持续去化，被动元件行业产业链相对较短，下游需求传导更快，我们预计顺络电子作为国内电感龙头有望率先复苏；2）公司持续加大汽车、新能源等领域开拓，公司汽车电子产品应用领域广泛，涵盖汽车电池管理系统、自动驾驶系统、OBC、车联网等领域，在技术性能及质量、管理上已得到了客户的高度认可，已经被海内外众多知名汽车电子企业和新能源汽车企业批量采购，大量新业务正在设计导入过程中，为公司产品在全球汽车电子市场的全面推广打下了坚实基础。在新能源领域，公司在光伏产业尤其是微逆变领域耕耘多年，目前已经取得了国内外行业标杆企业认可，光伏产业正处于爆发成长时期，未来亦将为公司成长提供新动能。
　　投资建议
　　考虑到宏观经济不确定性，我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为8/10.8/14亿元（此前预计2023/2024年净利润8.14/10.91亿元），按照2023/2/27收盘价，PE为26/19/15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新建产能不及预期，下游需求不及预期、未及时筹足项目建设资金风险、外围环境波动风险。