中泰国际-信义光能-0968.HK-2022年业绩略逊预期，今年提速扩充产能-230228

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　　2022年股东净利润同比下跌22.4%
　　公司公布逊于我们预期的2022年业绩，股东净利润同比下跌22.4%至38.2亿元港币（同下），相较我们及市场预测的41.4亿及44.7亿元，分别低出7.7%及14.6%，主因：(一)一次性扣除3.4亿元电价补贴应收款项。按照去年10月政府发布的《关于明确可再生能源发电补贴核查认定有关政策解释的通知》，公司就电价补贴确认的收益预计进行重新评估后，一次性从收入扣除上述应收款项；(二)电价补贴应收款项扣除导致光伏发电毛利率由2021年的74.8%下跌至70.4%。若撇除款项扣减影响，去年毛利率为73.7%。
　　另一方面，光伏玻璃收入同比上涨35.6%至176.6亿元，主因销售量同比增长44.4%。可是纯碱等原材料及能源成本上涨，导致光伏玻璃毛利率同比下跌13.4个百分点至23.8%。公司整体毛利率也因此同比减少13.8个百分点至30.0%(见图表1)。
　　今年目标新增7条光伏玻璃生产线
　　2022年公司新增6条日熔量为1,000吨及复产2条日熔量为900吨的光伏玻璃生产线。有效年熔化量同比增长26.5%至5,373千吨。公司2023年目标新增7条日熔量为1,000吨的光伏玻璃生产线，其中1条位于江苏张家港，其余在安徽芜湖。2023年有效年熔化量目标同比上涨50.5%至8,088千吨。
　　轻微调整盈利预测
　　考虑到原材料纯碱价格仍位于高位，我们分别轻微下调2023-24年股东净利润预测0.9%及0.6%至55.0亿及70.1亿元，同比增长44.1%及27.3%。
　　维持“买入”评级
　　我们相应将贴现现金流(DCF)分析推算的目标价由12.50港元下调至12.00港元，对应19.4倍2023年市盈率及30.0%上升空间。维持“买入”评级。
　　风险提示：(一)项目延误；(二)并网电价大幅下跌；(三)玻璃价格波动；(四)燃料成本急涨。