中泰证券-诺泰生物-688076-2022Q4恢复强劲，“瘦身” “聚焦”有望开启新一轮成长曲线-230228

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　　事件：2023年2月27日，公司发布2022年业绩快报，2022年公司实现营业收入6.51亿元，同比增长1.15%；归母净利润1.29亿元，同比增长11.44%；扣非归母净利润8227万元，同比下降21.52%。
　　 2022Q4恢复态势强劲，2023Q1恢复有望持续。分季度看，2022Q4营收2.69亿元（同比+38.69%），2022Q4归母净利润7539万元（同比+79.05%），2022Q4扣非净利润7026万元（同比+77.11%），我们预计Q4恢复显著主要源于：①公司自主选择产品中多肽业务逐步迎来收获，重磅品种持续放量；②Q4受国内防疫政策变化影响，公司部分自免、抗流感产品需求旺盛；③海外CDMO客户通常会在Q4大量确认订单，2022Q4大部分小分子CDMO订单完成交付。我们预计随着重磅品种持续放量，2023Q1逐步恢复态势有望持续。
　　 “瘦身”后轻装上阵，“聚焦”主业以多肽、特色原料药为主的自主选择产品及多肽、小分子CDMO。公司2022年6月30日公布将仿制药CRO业务新博思45%股权以1350万元转让于浙江众成，9月28日公布拟以“GIP和GLP-1双激动多肽化合物及药学上可接受的盐与用途”专利权作价2,000万元增资禾泰健宇，分别整合过去投入较高，产出较慢的仿制药CRO及新药研发业务，有望提升公司盈利能力。另一方面，通过一系列整合我们认为公司有望将更多资源聚焦主业以多肽、特色原料药为主的自主选择产品及多肽、小分子CDMO业务，进一步提升其核心竞争力：①自主选择产品：管线约18个，原料药获批4个，3个处注册申报阶段，制剂有2个获批，2个处CDE审评阶段，业务逐步迈入收获期，有望凭借多肽固液相融合平台及原料药制剂一体化成本优势带来提速增长；②C(D)MO：凭借两大技术平台优势，公司同吉利德、英赛特、硕腾、Mirati等知名药企建立长期合作关系，我们预计23年有1-2个商业化品种落地，CDMO增长有望逐步恢复。
　　盈利预测及估值：考虑到公司小分子CDMO业务逐步恢复，2022Q4利润恢复显著，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年营业收入分别为6.51亿元、8.26亿元、10.62亿元（调整前6.59亿元、8.36亿元、10.75亿元），增速分别为1.15%、26.87%、28.53%，2022-2024年归母净利润分别为1.29亿元、1.63亿元、2.11亿元（调整前1.27亿元、1.63亿元、2.11亿元），增速分别为11.44%、26.43%、30.06%。公司所处赛道优质，自主选择产品管线丰富，C(D)MO技术平台优势显著，未来有望通过自主产品+C(D)MO双轮驱动带来长期成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。