中泰证券-成都先导-688222-收入持续稳健，研发投入不断提升，静待2023年逐步恢复-230228

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　　事件：2023年02月27日，公司发布2022年业绩快报，2022年公司实现营业收入3.30亿元，同比增长5.98%，归母净利润2601万元，同比降低58.96%；扣非净利润1325万元，同比降低43.14%。
　　收入持续稳健，多因素扰动2022年业绩，期待2023年逐步恢复。分季度看，2022Q4营收1.11亿元（同比+33.11%），2022Q4归母净利润1558万元（同比-53.74%），2022Q4扣非净利润1127万元（同比+8.79%）。我们预计主要系：①公司正在进行新一代DEL技术的开发升级、以及核酸新药研发平台和靶向蛋白降解平台的建设，研发投入持续提升；②本期子公司Vernalis整合进度不及预期，公司对收购其所形成的商誉进行了计提减值准备；③本期公司获得的政府补助金额较上年同期大幅减少；④12月在防疫政策变化下，新冠感染人数短时间上升带来公司BD及订单交付有所推延，我们预计随着在感染人数达峰之后公司业务有望逐步恢复。
　　多技术平台逐步完善，新药管线价值持续提升。1）新药研发服务：公司依托DEL、FBDD/SBDD等技术搭建了蛋白降解平台与核酸新药研发平台，持续横向拓展新的药物开发领域。①蛋白降解平台：涵盖PROTAC库设计、合成、筛选及三元复合物形成实验在内的生物评价；②核酸平台：siRNA设计、合成、修饰及大部分体内外生物功能评价基本完备，最为关键的递送技术也在自主开发。随着新技术平台的持续完善，有望逐步贡献新增量。2）新药项目权益转让方面，公司新药项目处临床早期，但产品定位明确，差异化显著。截止2022H1，HG146、HG030、HG381均获临床批准，我们预计随着项目管线逐步向后端延伸，项目价值持续放大，新药项目转让带来的业绩弹性有望持续提升。
　　盈利预测与投资建议：考虑到公司新药项目推进临床后研发投入持续加大，Vernalis商誉减值、12月国内疫情政策变化等影响，我们调整公司业绩指引，我们预计2022-2024年公司收入3.30、4.19和5.35亿元（调整前3.18、4.10和5.31亿元），同比增长5.98%、27.01%、27.85%，预计2022-2024年归母净利润2601、4511和6741万元（调整前0.24、0.43、0.67亿元），同比增长-58.96%、73.42%、49.44%。公司是全球领先的药物发现CRO公司，新药研发管线储备丰富，有望持续转化带动业绩弹性提升，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新冠疫情后业务恢复不及预期风险、新药项目对外转让的不确定性风险、客户相对集中的风险、核心技术人员流失的风险。