国泰君安-渝农商行-601077-首次覆盖报告：农商龙头基础扎实，零售转型潜力可期-230301

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　　本报告导读：
　　渝农商行在重庆本地市场中具有绝对优势，县域纵深布局带来了绝佳的存款基础。近年来渝农商行在“零售立行”战略指引下，业务布局逐渐优化，未来潜力可期。
　　投资要点：
　　投资建议：渝农商行2022-2024年净利润增速预测为6.50%/13.48%/15.01%，EPS0.90/1.02/1.17元，BVPS9.47/10.22/11.03现价对应2022-2024年0.38/0.35/0.33倍PB。首次覆盖给予增持评级，目标价5.11元，对应2023年0.50倍PB。
　　扎根重庆，在本地市场具有极强的竞争力。渝农商行是国内规模最大的农商行，网点布局优于同业，下沉的资源禀赋给其带来了良好的渠道基础，存贷款市占率领先。重庆市有良好的人口、产业基础，为渝农商行转型带来了优越的发展环境。
　　揽储能力出众，明确以大零售为核心竞争力的战略定位。渝农商行以零售业务为立行之本，负债端优势突出，存款量价均优；网点、队伍和政策三大优势助力渝农商行零售业务转型，加上BBC金融生态圈的持续建设，渝农商行有望逐步提升零售业务贡献度，并以此带动资产收益率提升，改善盈利水平。
　　兼具高股息率和高安全边际特征，投资性价比突出。①渝农商行股息率处A股上市银行前列，也明显高于各类债券收益率；②在高股息率的银行中，渝农商行资产质量表现可圈可点，具有较高的安全边际。在市场波动、利率下行期，渝农商行的配置价值突出。
　　风险提示：零售转型进度不及预期；市域经济波动影响资产质量。