海通证券-聚灿光电-300708-全年营收稳中有升，产品市占率逆势提高-230301

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　　事件：2023年2月28日公司发布2022年年度报告。2022年全年实现营业收入20.29亿元，同比增长0.96%，实现归母净利润-0.63亿元。
　　行业需求下滑，营收稳中有升。根据公司2022年年报援引CSAResearch统计，国内市场除车载照明外，各细分市场需求均呈现严重萎缩，出口市场中照明与2021年总体持平，持续增长动力不足。行业整体未能延续2021年增长的趋势，市场竞争维持基本理性、持续优胜劣汰的局面。同时，产业链整体存在的时滞性导致LED芯片市场活跃度持续呈现负面走向。公司在行业需求下滑的背景下，营收稳中有升，同时持续优化制程工艺技术，在激烈的市场竞争中逆势提高了产品市场占有率。2022年，公司主营产品产能利用率维持较高水平，产能利用率保持在98.23%。
　　财务结构进一步优化，保持精细化运营。2022年公司长期借款逐步下降，截至2022年末，公司长期借款下降到0.15亿元，同比下降92.24%。同时公司持续坚持“管理赋能运营”，侧重于标准化、流程化、精细化，以进一步提高运营效率，根据公司2022年年报，公司存货周转天数、应收账款周转天数均优于申万LED指数均值。
　　研发投入强化，推进产品性能和良率。2022年公司研发费用较2021年同期增长33.96%，公司秉承技术与研发双线发力，在产品良率与性能两个方面实现了双推进。产品良率方面，公司的银镜倒装产品和Mini LED产品系列良率实现大幅提升，达到行业一流水准。性能方面，公司研发持续突破，高光效和手机背光两大系列产品实现行业最快提升速度，产品综合竞争力处于行业前列。
　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为24.75/27.73/31.06亿元，2023-2025年公司归母净利润分别为1.73/2.07/2.41亿元，对应EPS分别为0.32/0.38/0.44元/股。由于2022年上半年受制于国际局势、宏观经济、疫情反复的不确定性影响，应用环节出现国内需求疲软、国际市场波动的态势，终端市场不及以往，需求不比预期。我们认为，随着2023年疫情影响逐步缓解，各类商展、文旅、演出、体育等聚众型活动陆续重新开放，LED市场也有望回到正常增长的轨道。考虑到可比公司估值水平，我们给予23年PE估值区间28-30x，对应合理价值区间8.89-9.53元，23年PS估值区间3-4x，对应合理价值区间13.63-18.18元，综合考虑两种估值方法，我们认为公司的合理价值区间为11.26-13.85元/股，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：LED产品价格大幅度下降；行业竞争加剧；公司产线产能释放进度不及预期；疫情持续恶化。