招商证券-泰和新材-002254-氨纶底部回升，芳纶稳步成长，芳纶隔膜注入成长新动力-230228

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　　事件：公司发布2022年业绩快报，报告期内实现收入37.5亿元，同比下降14.85%，归母净利润4.55亿元，同比下降52.86%，扣非净利润3.3亿元，同比下降61.23%；其中四季度单季实现收入9.47亿元，归母净利润1.5亿元，扣非净利润0.61亿元，环比大幅提升。
　　氨纶板块盈利承压，芳纶板块稳步增长，业绩同比大幅下滑。2022年受疫情影响，氨纶行业需求疲软，产品价格大幅下跌，企业盈利水平承压；芳纶产品产能逐步释放，产销量增加，利润稳步提升，但芳纶业务的增长不足以弥补氨纶利润的下滑，致使2022年业绩同比大幅下滑。
　　氨纶价格底部回升，看好盈利能力修复。据百川资讯，目前氨纶40D市场价3.75万元/吨，较年初上涨13.64%，价差1.76万元/吨，原料端PTMEG价格维稳，MDI上涨，成本端有所支撑，下游需求逐步复苏，看好氨纶价格底部回升。公司统筹烟台、宁夏双基地建设，提升新产能效率，根据市场行情积极推进差异化、优势品种的新项目建设，拓展上下游产业链，进一步提升氨纶盈利能力。
　　芳纶市场需求稳步增长，公司产销量同比大幅提升。间位芳纶方面，报告期内年产7000吨项目和部分年产9000吨项目建成试生产，完成新旧动能转换。2022年随着个体防护标准的不断完善，公司及时参与跟进，防护服装领域销量大幅增长；同时随着海外疫情常态化管控，出口订单逐步恢复，间位芳纶全年产销量、盈利水平大幅提升。对位芳纶方面，公司顺利完成技改项目，进一步提升产能利用率，积极开拓海外市场，实现内外销同步增长，同时烟台、宁夏双基地对位芳纶项目按计划推进，将于2023年逐步试车投产。
　　新业务打开成长空间，芳纶隔膜投产在即。公司积极推进六大新业务，芳纶隔膜中试项目已完成设备安装，进入调试期，计划于3月底出产品；Ecody绿色印染产业化项目正式启动，其中数码打印将于2023年上半年投产；锂电池隔膜中试项目进入调试期；莱特美纤维锂电池中试项目正在建设期，为公司注入新的成长动力。此外，公司公告创新业务跟投管理办法，有助于激发核心员工创新精神和创新动力，支持公司实现持续、健康、快速发展。
　　维持“强烈推荐”投资评级。预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.55亿、8.2亿、11.2亿元，EPS分别为0.53、0.95、1.30元，当前股价对应PE分别为50.4、28.1、20.5倍，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：产能投产不及预期、产品价格大幅波动、产品市场开拓不及预期。