西部证券-顺络电子-002138-22 年消费类需求承压，全年业绩低于预期-230228

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　　事件：公司发布22年年报，全年实现营收42.38亿元，同比-7.41%；归母净利润4.33亿元，同比-44.81%；扣非归母净利润3.68亿元，同比-46.87%。
　　全年消费类需求承压，业绩低于预期。分季度看，22Q4实现营收10.57亿元，同比-3.99%、环比1.10%；归母净利润0.26亿元，同比-85.91%、环比-77.47%。受疫情影响，22年消费市场和通讯市场需求低迷，终端应用订单数量同比下滑，公司业绩低于预期。分产品看，22年信号处理、电源管理、汽车电子&储能专用、陶瓷&PCB&其他产品实现营收15.96、12.17、4.91、9.33亿元，同比-19.65%、-24.66%、61.97%、38.94%，汽车电子或储能专用产品收入占比持续提升，22年为11.59%，较21年提升了4.97pct。
　　毛利率同比下滑，期间费用率同比提升。1.毛利率：22年毛利率33.00%，同比-2.05pct，其中，22Q4毛利率为30.35%，同比+1.23pct、环比-1.34pct。
　　毛利率下滑原因：1）消费及通讯市场需求低迷，传统产品产能利用率不足导致成本分摊；2）新产线产能利用率短期不及预期；3）产品结构发生变化，汽车电子、新能源等新业务收入增加，导致毛利率波动。2.费用：22年期间费用率为17.61%，同比+2.42pct。其中，研发、管理、销售、财务费用率分别为1.93%、6.16%、8.31%、1.20%，同比+0.02、+1.64、+0.79、-0.04pct。
　　23年消费端需求有望复苏，看好汽车/储能/光伏等新兴应用长期成长性。随着疫情放开，消费信心提振，叠加政府政策支持，23年消费端需求有望复苏。
　　同时，公司成功布局汽车/储能/光伏等新型产业，新业务销售收入占比持续提升，产品获得各行业标杆企业广泛认可，看好公司新业务的长期成长性。
　　盈利预测：23年消费端需求有望复苏，公司传统业务将得到修复。同时，考虑到公司汽车/储能/光伏等新业务销售收入快速增长，预计公司23-25年归母净利润分别为6.07、8.67、11.21亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游消费类需求复苏不及预期；新业务放量不及预期等。