东吴证券-昆仑万维-300418-2022 年业绩快报点评：业绩超预告上限，看 好公司 AIGC 布局-230228

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　　[投资要点事件：2023年2月28日，公司发布2022年业绩快报，实现营业收入47.37亿元，yoy-2.33%，归母净利润11.65亿元，yoy-24.68%，超此前业绩预告上限的11.00亿元，扣非归母净利润11.70亿元，yoy-8.93%，超此前业绩预告上限的11.16亿元。
　　核心业务盈利能力提升，经营韧性持续获验。若不考虑投资相关收益，2022年公司实现归母经营性净利润8.3亿元，同比增长174%，四大板块核心业务盈利能力稳步提升，经营彰显韧性。其中，1）海外社交娱乐平台Star X持续精细化运营降本增效，2022H1毛利率大幅提升38.76pct至86.38%，我们看好其2023年利润持续释放；2）Opera业绩高增，我们认为其营收及盈利能力仍有较大提升空间；3）游戏平台Ark Games自研游戏《圣境之塔》上线欧美、日韩地区，同时已取得国内版号，我们看好其海外地区回收及国内上线，将贡献2023年业绩增量；4）闲徕互娱运营稳健，贡献稳定现金流。
　　 Opera：2022年业绩超预期，看好其利润增长潜力。Opera 2022年实现营收3.31亿美元，超出公司此前指引上限的3.26亿美元；实现经调整EBITDA 6808万美元，超出公司此前指引上限的6400万美元。同时，Opera公布2023年业绩指引，预计实现营收3.7-3.9亿美元，经调整EBITDA 7100-8100万美元，经调整EBITDAMargin20%。海外环境逆风下，Opera业绩持续高增，我们认为主要得益于公司聚焦高ARPU值地区的战略，以及Opera GX浏览器等高粘性产品推动用户ARPU值增长，我们看好公司战略持续推进，利润增长潜力有望稳步释放。
　　前瞻布局AIGC领域，看好其不断落地应用及突破。1）技术端，公司拥有LLM等底层技术储备，自2020年起布局具有领先优势，已覆盖AIGC文本、图像、音乐、编程等方向。2）应用端，公司的天工乐府SkyMusic是国内领先的商用级作曲AI模型，和弦准确率达92.5%，截至22Q3公司已发行15首AIGC歌曲，且与音乐、汽车、游戏等多行业公司取得合作，初步探索商业化。3）Opera浏览器已宣布合作OpenAI，有望率先落地应用场景。4）公司计划于2023年年内发布中国版类ChatGPT，并开源代码，推动国内AIGC发展。
　　盈利预测与投资评级：公司核心主业盈利能力提升，我们上调此前盈利预测，预计2022-2024年公司EPS分别为0.98/1.23/1.48元（此前为0.90/1.12/1.30元），对应当前股价2023-2024年PE分别为18/15倍。我们看好公司各主业稳健经营，同时公司前瞻布局AIGC且不断落地应用，有望迎行业多重估值催化，维持“买入”评级。
　　风险提示：新游延期风险，市场竞争加剧风险，国际政治形势变动风险。