西部证券-奈雪的茶-2150.HK-跟踪点评：单店模型优化，看好疫后利润释放-230228

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　　餐饮消费复苏大幕开启。随着去年12月防疫政策的优化调整、各地感染病例相继达峰，线下消费逐步恢复；春节期间不少餐饮品牌迎来“开门红”，拉开全年餐饮消费持续复苏的大幕。中国烹饪协会开展的“兔年春节期间重点餐饮企业经营情况调研”数据显示，春节期间受访餐饮企业营业收入同比+24.7%，与2019年春节相比+1.9%，客流量同比+26%，与2019年春节基本持平；其中，预计奈雪的茶春节期间同店恢复至去年同期约90%，主要系取消“就地过年”后，大幅增长的返乡客流对公司门店主要地处的高线城市表现造成了一定影响。
　　单店模型持续优化，看好疫后利润释放。在疫情期间，公司采取了一系列降本增效措施，提升门店运营效率。一方面，推出自动排班系统和自动制茶机，提高门店自动化和数字化水平，大幅降低对培训的依赖，提升门店人力使用灵活度，同时通过租金谈判等方式优化租金成本率，目标将门店人力成本率控制在20%以内，租金成本率控制在15%以内；另一方面，进行供应链优化，将原材料成本率维持在不高于35%；此外，随着线下客流的持续恢复，预计外卖占比及费用率将有所下降。
　　保持较快开店节奏，投资乐乐茶优化竞争环境。2022年公司共计新开店299家，净开店251家，2023年公司仍将保持较快开店节奏，预计全年新开350-400家。此外，2022年12月公司收购了现制茶饮行业另一头部企业乐乐茶的43.64%股权，一方面是为获取财务回报，另一方面，也有助于进一步优化行业竞争环境，降低公司未来门店拓展、运营等方面的成本。
　　投资建议：预计公司2023-2024年归母净利润分别为1.78/4.22亿元，EPS分别为0.10/0.25元，最新股价对应PE分别为62/26倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险，疫情二次冲击，门店拓展不及预期。