中泰证券-当前经济与政策思考：出口什么时候见底-230227

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　　去年下半年以来，中国、越南、韩国等亚洲经济体的出口增速均呈现出了明显回落。
　　对于出口回落的原因，有以下几点讨论：
　　第一，全球经济指标尽管有所下降，但还处在高位，主要经济体的消费需求存在较强韧性，出口回落或难用需求不足来解释；
　　第二，主要发达经济体的制造业PMI处在低位，代表生产偏弱，并未出现类“国内大循环”的情况，对海外的供应仍有所依赖；
　　第三，海外库存仍在高位有待消化，对其进口需求造成拖累，后续库存回落情况或是观察出口回升时点的重要指标。
　　借鉴历史规律，美国耐用品批发商库存量的增速转负与中国出口增速的抬升时间点较为一致，那么前者回落的斜率，是当前判断出口何时抬升的重要变量，其影响因素包括美国就业人口增量带来的居民收入增量、财政补贴退坡带来的居民消费意愿下降以及美联储货币政策节奏等，需要同步进行观察。
　　根据我们的推算，在不同情景假设下，美国耐用品批发商库存量的增速落至0以下的时间或处在2023年11月份-2024年7月份这一区间内，对应中国出口增速届时出现抬升，其中中性情景为2024年2月份。
　　风险提示事件：1、政策变动风险。2、出口增速的推算基于一定的假设以及公开历史数据的归纳分析，相关结论具有一定的局限性，仅供参考。