中泰国际-JS环球生活-1691.HK-建议分拆北美欧洲SharkNinja业务独立上市-230228

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　　SharkNinja集团将独立于JS环球生活
　　公司公布建议分拆SharkNinja分部于美国独立上市。分拆后，JS环球生活将剥离SharkNinja中北美和欧洲业务（占2021年收入和利润70%），并保留九阳业务以及SharkNinja亚太区业务。SharkNinja集团将组建独立的管理团队，除董事长外，两家公司将不会有重叠的执行董事和管理人员。管理层认为分拆将使各个板块业务聚焦于各自发展的领域，欧美投资者更深入理解SharkNinja，有利于释放整体价值。公司将召开临时股东大会以寻求股东支持。若进程顺利，管理层预计SharkNinja集团于年底前在美上市。
　　SharkNinja分部赴美上市利于集团估值提升
　　作为全球小家电龙头企业，公告前JS环球生活的估值约为10倍– 12倍FY22E/FY23E市盈率。对比同业全球小家电企业龙头法国SEB集团（SEBSK）和意大利DeLonghi集团（DLGIM）的估值范围分别为12倍– 15倍和17倍– 21倍市盈率，相较JS环球生活有25% -75%估值溢价。相信分拆SharkNinja于美国上市可释放SharkNinja应有的价值和增加股份流通性，以及增加管理运营透明度。
　　SharkNinja和九阳的协同效应有可能被削弱
　　SharkNinja的部分产品由九阳代工，品牌间的供应链共享和协同效应是JS环球生活增长催化剂之一。虽然管理层认为独立分拆SharkNinja集团将不会影响与九阳间的协同效应，但我们担忧由于两家公司的管理团队完全独立，分拆后的关联交易将变得更为复杂，不利于团队间的合作和决策效率。SharkNinja集团将授权JS环球生活于亚太地区的生产和销售，以及九阳代工SharkNinja部分产品等事项将产生费用和成本，由于公司架构产生改变，我们担心此举或削弱品牌间的协同效应。另外，分拆后也将加大后续九阳产品出海的成本。
　　维持盈利预测和目标价
　　我们维持对公司盈利预测和估值，维持目标价11.20港元，股价下跌后对应有54%潜在上升空间，上调评级至“买入”。由于分拆建议不利于港股通投资者持有美股，预计公司股价短期内将较为波动。若SharkNinja集团估值定价高于预期，将有利于现有JS环球生活的投资者。公司将于二季度举行临时股东大会，以寻求股东投票支持分拆计划。我们将进一步跟进事件发展。
　　投资风险1）海外和国内对小家电需求低于预期；2）原材料成本上涨快于预期；3）分拆计划的不确定性。