海通证券-石头科技-688169-2022 年稳健收官，2023 年经营有待恢复，新品类可期-230228

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　　石头科技发布2022年度业绩快报。2022全年实现营收66.29亿元，同比+13.56%，实现归母净利润11.93亿元，同比-14.93%，实现扣非净利润12.0亿元，同比+0.84%。2022Q4实现营收22.36亿元，同比+11.25%，实现归母净利润3.38亿元，同比-12.53%，实现扣非净利润3.42亿元，同比+15.19%。
　　全年收入在较大内外部压力下依然实现双位数增长。2022年在俄乌冲突爆发、新冠疫情持续的情况下，面对复杂的内外部环境，公司进一步拓展境内外市场，积极推进市场营销与宣传推广工作，增强营销服务及深耕品牌建设，进行多渠道业务布局。公司国内市占率随着新品上量台阶式提升，据奥维云数据，公司2022年份额从2021年14%大幅提升至21%。
　　 2022全年扣非净利润基本持平2021年。受外汇市场剧烈变动影响，公司远期锁汇产生的收益减少，对2022年归母净利润有所影响。扣非归母净利润水平较2021年同期基本持平。公司2022全年净利率达18%，同比-6pct；单Q4净利率15.1%，同比下降4.1pct；单Q4扣非净利率15.3%，同比提升0.5pct。22Q4相比21Q4经营利润率有所提升。
　　发布新品类，印证公司底层创新能力。公司近期推出洗衣机行业的第三种烘干技术：分子筛低温烘干。区别于传统热泵烘干和冷凝烘干，自研的分子筛转盘模组极大提升吸水能力，桶内衣物的潮湿空气进入分子筛转盘吸附除湿后，变为干燥温热的气流，回到桶内烘干衣物。吸湿后的分子筛进行水分脱附，恢复分子筛吸湿性能。H1作为首款通过中家院低温烘干护衣认证的洗烘一体机，可烘干羊毛及真丝。我们认为，新品类的研发印证公司底层的创新基因及创新能力。据奥维云数据，洗烘干一体机2022年零售量线上/线下占整体洗衣机市场比例达16.1%/30.5%，对应2022年年销量约为410万台/250万台，整体占比及销量仍存较大上升空间。洗烘一体机作为滚筒洗衣机的升级产品，我们认为存在较大市场空间。公司采用新烘干技术的新品有望弥补现存洗烘干一体机的部分痛点，以技术创新抢占洗衣机市场。
　　投资建议及风险提示。公司国内市场份额持续提升，相较行业α显著；海外2022年推出高端机型S7maxV系列以来继续推出S8系列，逐步站稳海外高端品牌形象。目前扫地机行业经过近年产品的快速迭代，头部产品性能已达令人满意的工况，市场份额亦明显向头部集中，产品口碑相较过去几年有了显著提升，渗透率提升仍有广阔空间。2023年来看，我们预计在行业β及公司自身α的共同推动下，公司国内有望继续提升市占率，海外有待进一步恢复，整体利润率实现触底回升。我们预计2023年EPS达14.99元，给予2023年PE估值25x-28x，对应合理价值区间374.75元-419.72元，维持“优于大市”评级。风险提示。行业竞争加剧，海外需求波动。