中邮证券-新宝股份-002705-内销向好，外销承压-230228

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　　事件
　　公司发布2022年度业绩快报，2022年公司实现营业收入136.96亿元，同比下滑8%，实现归母净利润9.59亿元，同比提升21%，实现扣非归母净利润9.98亿元，同比提升46%，其中，2022年第四季度实现营业收入29.78亿元，同比下滑29%，实现归母净利润1.15亿元，同比下滑42%，实现扣非归母净利润0.66亿元，同比下滑57%。
　　核心观点
　　内销向好，外销承压。国内：2022年，公司国内实现销售收入39.63亿元，同比提升21%，营收占比达29%，其中Q4单季实现销售收入12.21亿元，同比提升9%，公司自有品牌摩飞、东菱、百胜图稳步发展；海外：2022年，公司海外实现销售收入97.33亿元，同比下滑16%，营收占比为71%，其中Q4单季实现销售收入17.57亿元，同比下滑43%。受俄乌战争、通货膨胀等因素的影响，去年二季度开始，海外小家电需求总体转弱，公司海外代工客户订单有所下滑。
　　盈利能力短期承压。2022年公司扣非归母净利率为7%，同比提升2个pct，Q4单季为2%，同比下滑2个pct，一方面，4季度人民币大幅升值，产生部分汇兑损失；另一方面，海外订单下滑影响整体边际收益。展望未来，随着国内自有品牌的稳步发展，外销逐步企稳，人民币自年初大幅贬值，公司盈利能力有望逐步修复。
　　维持“增持”评级。我们看好公司国内自有品牌业务稳步发展，降本增效举措下盈利能力逐步修复，预计2022-2024年公司营业收入分别为137/155/177亿元，同比分别增长-8%/13%/14%，归母净利润分别为9.59/11.53/13.53亿元，同比分别增长21%/20%/17%，摊薄每股收益分别为1.16/1.39/1.64元，对应PE分别为18/15/12倍。
　　风险提示
　　海外需求回暖不及预期风险、汇率波动风险、国内自主品牌发展不及预期风险、行业竞争加剧风险。