华泰证券-奕瑞科技-688301-齿科&工业高增，核心零部件或突破-230228

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　　齿科与工业22年高速增长，看好23年持续发力
　　奕瑞公布22年业绩快报：营收15.5亿元（yoy：+30.5%），归母净利润6.4亿元（yoy：+32.5%），分别低于我们预期的4.4%、7.5%。其中4Q22实现营收4.5亿元（yoy：+22.4%，qoq：+16.2%），归母净利润1.3亿元（yoy：-15.7%，qoq：-42.4%）。我们继续看好公司：1）持续推进“大客户”战略，大力发展高毛利的动态器业务，推动收入高质量增长；2）积极开拓开发其他核心零部件（高压发生器、微焦源、射线源等）以及其他类别探测器（CT探测器），为中长期发展打开第二成长曲线。我们预计公司23E/24E年将分别实现归母净利润7.6/9.7亿元（前值：8.0/9.8亿元）；同时，给予目标价479元，基于45.6x 23EPE（vs可比公司Wind一致预期30.1x 23EPE，主要考虑公司X线探测器龙头地位）。维持“买入”评级。
　　4Q22回顾：订单交付受影响，预计1Q23逐渐恢复
　　回顾2022年，公司深化战略大客户策略，齿科和工业产品快速增长，普放和放疗产品销售保持稳定增长。公司4Q22实现营业收入4.5亿元，低于我们预期13.8%，主要由于终端需求和订单交付受到疫情等不利因素的影响。随着疫情政策的优化，我们认为公司订单交付在1Q23有望逐渐恢复。
　　齿科与工业业务继续驱动23年增长，期待核心零部件突破
　　展望23年，我们认为：1）齿科有望导入海外客户，同时伴随已有国内客户出海；2）工业业务中，微焦源以及TDI探测器有望对工业客户交付。3）医疗动态业务中，C型臂有望在23年取得不错表现。4）核心零部件方面，我们期待高压发生器、齿科口内射线源等产品取得突破。截止23年1月3日，公司IPO募投项目资金投入完毕，产能将在23年逐步爬坡，达产后将新增2.8万台平板探测器、10万台线阵探测器和6万台口内探测器产能。我们因此预计公司在23年或仍将保持高质量增长，实现收入/扣非归母净利润20.3/6.6亿元，分别同比增长31%/28%（22年分别同比增长30%/51%）
　　给予目标价479元，维持“买入”评级
　　考虑到公司业务推进不及预期，我们下调公司23E/24E年归母净利润至7.6/9.7亿元（前值：8.0/9.8亿元）。参考可比公司Wind一致预期30.1x 23EPE，给予公司45.6x 23EPE（考虑公司X线探测器龙头地位，以及较同业更高的增长能见度），目标价479元；维持“买入”评级。
　　风险提示：海外市场政策和疫情风险；部分智能化市场竞争激烈。