开源证券-特海国际-9658.HK-港股公司首次覆盖报告：中华餐饮文化标杆品牌，国际市场开店空间广阔-230228

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　　中国餐饮文化向外输出第一站，分拆后海外拓店空间广阔。
　　公司于2012年在新加坡开设第一家海外门店，截至招股书披露日期已在11个国家拥有110家门店，是国际市场中第一大源自中国的中式餐饮品牌。中国文化影响力随经济实力和全球化日益增长，海外华人现已达约6000万，预计2026年国际中式餐饮市场规模将达到约410亿美元。预计公司2022-2024年的营业收入为558/807/1106百万美元，2022-2024年的归母净利润为-39/41/82百万美元，当前股价对应PE为-35.6/33.4/16.9X。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　海外经济复苏叠加出境游放开，爬坡期过后门店营收、利润率齐升。
　　（1）海外餐饮复苏，伴随海外逐步放开疫情管控，2022年后海外餐饮业呈现较为强劲的复苏态势，2022Q3美国餐饮业已恢复至疫情前的117%，新加坡也已基本恢复至2019年水平；（2）出入境放开后国内游客/商务人员有望贡献新增量，2019年中国公民出境旅游人数达到1.55亿人次，2023年2月6日起将恢复旅行社经营出境旅行团业务，国内出境游客回归有望增厚营收；（3）新餐厅爬坡期已过，翻台及经营溢利率大幅好转，2022H1公司同店销售额同比增加57.3%，餐厅层面经营溢利率转正，其中东南亚分部餐厅层面经营溢利率达9.6%。
　　规模供应链+跨国运营团队构筑品牌出海高壁垒，本地化能力是关键。
　　特海国际已在新加坡、越南、马来西亚、美国和日本5个国家均各拥有10家以上的餐厅，通过构建本地供应链及本地运营团队，形成规模效应。公司沿袭海底捞利益绑定的管理模式，分派10%的股权给予公司董事、高管及其他雇员，同时保留师徒制，为新开门店储备人才。参考美国前二的中式餐饮品牌Panda Express（熊猫快餐）和P.F. Chang’s（华馆），除本地化的供应链及管理团队外，根据当地人的饮食习惯做融合是门店得以快速扩张的关键，通过菜式创新本土消费者占比逐渐提高，新加坡本地和非华消费者占比达到60-70%。
　　风险提示：海外疫情持续反复、海外宏观经济波动、门店拓展不及预期等。